株を9,000リーヴルで支えた日

1716年に私人の銀行として始まったローの体系は、1719年に国の負債・徴税・造幣・海外貿易を一つの会社に束ね、株価を20倍にした。1720年3月に株を1株9,000リーヴルの固定の値で券と交換するようにした後、券の残高は3か月で倍になり、5月21日の減額令で信用は崩れた。1721年のヴィザで紙は再び国債になり、負債は体系の前と大きく変わらない水準に戻った。

もとの問いジョン・ローは、何を作ろうとしたのか。

1716年5月2日、スコットランド生まれのジョン・ローと彼の会社に、パリで銀行を開く20年の特権が与えられました。特許状の前文には、ローが最初に出した「王の資金で王の名において運営する銀行」の案が財務会議で退けられ、代わりに自分と会社の資金で開く銀行を願い出た経緯が書かれています。券は「その日の重さと品位のエキュ」建てで、資本は1株5,000リーヴルの1,200株、その大半は値崩れした国債で払い込まれました。当初の現金は1株690リーヴルで足りています。1718年12月4日、王はこの銀行の株を額面で買い取り、王立銀行にしました。

券が広まった仕組みは、王の受け取り側にありました。1716年10月7日の決定で徴税官は券を現金に換える義務を負い、1717年4月10日には税の支払いで券が法貨になります。1718年6月1日には、改鋳で目減りした旧エキュに対して券が1エキュ6リーヴルで受け入れられ、券を持つ方が硬貨を持つより得になりました。会社の出納係だったデュトは後に、王が自分の証券を自分で受け取ったこの時を「体系と銀行券の始まり」と呼びます。

1717年8月、勅令の形式による特許状が「西方会社」を設けます。ルイジアナは永代に会社へ下付され、25年の商業独占とカナダの海狸皮が付きました。王が留保したのは臣従礼と、代替わりごとの重さ30マールの金の冠だけです。資本1億リーヴルは1株500リーヴルの20万株で、払込は国債の額面によります。応募は遅く1718年末に締まり、4割は王が持ちました。会社は1718年8月にタバコ専売、12月にセネガル会社、1719年5月に東インド会社と中国会社を合わせて「インド会社」となり、7月25日に造幣、8月27日に総徴税請負（年5,200万リーヴル）、8月末に直接税の徴収を引き受けます。

1719年8月27日から始まる公債の借換が、この体系の中心です。会社は王に12億、のちに16億リーヴルを年3% で貸し、王はそれで永久年金・官職・国債を強制的に償還しました。会社は資金を1株5,000リーヴルの新株30万株で集め（9月12日・26日、10月2日）、払込は分割で、国債の償還証書でも払えました。株価は5月10日の500リーヴルから7月中旬に1,000、8月26日に3,600、9月9日に5,350と上がり、頂点はおよそ10,000リーヴルです。会社は10月から自社株を5,000で買い支え、12月末には毎日の値を掲げる売買窓口を開き、12月29日には1株200リーヴルの配当を公告しました。1720年1月5日、ローは財務総監になります。

券の発行は株の発行と歩調を合わせて増えました。1718年12月に約4,000万リーヴルだった残高は、1719年12月末に7億6,900万、1720年2月末に10億6,970万、5月末に22億3,510万になります。同時代の推計で王国の正貨は約12億でした。金属を紙に置き換えるため、1719年12月21日に銀10リーヴル・金300リーヴルを超える支払いが禁じられ、1720年1月28日に券は全国の法貨になり、2月27日には500リーヴルを超える正貨の保有が禁じられ、3月11日には金銀の廃貨が予告されます。

1720年2月22日、銀行は会社に合併され、株の買い支えはいったん止まります。株は9,925から3月1日に8,500へ落ちました。3月5日の国務会議決定は方向を戻します。第2条で株を1株9,000リーヴルに固定し、第5条で3月20日から銀行に窓口を開いて、株を券に、券を株に、持ち主の望みどおり換えると定めました。株が9,000リーヴルの券と同じものになった瞬間です。3月25日から5月1日までに3億・3億9,000万・4億3,800万・3億6,200万リーヴルの券が増発され、会社は3月から5月に12億1,350万リーヴルで自社株の27% を買い戻しました。

5月21日の決定は、この釘付けを解く試みでした。株は公布の日に8,000、以後月ごとに下げて12月1日に5,000へ。券も1万リーヴル券を8,000として受け入れ、12月1日に5,000に固定する、という日程です。税の支払いだけは1721年1月1日まで額面どおりとされました。翌22日、銀行は減額後の値で券を払い、25日には支払いの遅れに群衆が投石し、27日に高等法院が臨時に集まります。同じ27日、王は決定を撤回し、券は前と同じ価値で流通すると定めました。ローは5月28日に罷免され（ビュヴァの日記では29日夜に辞任）、6月1日に正貨の保有は自由に戻り、6月2日には減額後の値で受け取った券の差額を返せという決定が出ます。6月初め、ローは閣議に戻りました。

それでも券は戻りませんでした。6月には2.5% の年金10億リーヴルが券で買えるようになり、7月13日には大口決済専用の銀行口座が設けられ、券は年金・口座・株へ吸い上げられていきます。銀行の窓口は6月3日、7月5日、7月12日から13日に圧死者を出し、7月17日には12人から15人が押し潰されて、同日、支払いは止まりました。8月15日に廃貨の日程（高額券は10月1日、小額券は翌年5月1日）が公示され、10月10日には11月1日へ前倒しされます。ローは12月初めにフランスを離れました。

1721年1月、体系のすべての紙を提出させる「ヴィザ」が命じられます。提出された22億1,120万リーヴルは17億の元本と年4,700万の年金に減らされ、証書は1722年に額面の25% で売買されました。500リーヴル以下の請求は減らされず、それは人数の半分、金額の4割にあたります。残り6割の金額は平均39% 減りました。株は12万5,000が5万5,735になります。1724年の王の負債は元本25億4,140万、利払8,670万で、体系の前の1717年（23億2,170万、9,370万）と大きく変わっていません。

動いたのは国の借金です。ルイ14世が残した負債は1715年に28億リーヴルで、利払は歳入1億6,600万に対し8,650万を超えていました。1717年の西方会社は、値崩れした国債を額面で株に換える器でした。持ち主から見れば4% の債券が、同じ債券とルイジアナを資産に持つ会社の株に変わります。国から見れば負債は同じままで、それまで何も生まなかった植民地を手放しただけです。

1719年8月からは、それが国の負債の全体に広がります。会社が王の債権者になり、王への年4,800万の支払いは総徴税請負の上納金から差し引かれ、会社は税を集めて残りを配当に回す。ヴェルドはこれを「公債を政府の株式のようなものに変える」操作と呼びます。旧債権者は固定の利子の債券を、配当の変わる株に持ち替えました。株価が高いほど借換は国に有利で、逆に株価が下がれば分割払込の応募者は払込をやめて手を引けます。そのため、株価を高く保つことが体系の条件でした。

買い支えは1719年10月に5,000リーヴルで始まり、12月末の窓口で8億リーヴル分（発行株の16%）を買い、3月5日からは9,000で券と換えました。株が券になり、券は法貨で、正貨は禁じられている。券の残高は3月5日の10億8,990万から5月末の22億3,510万へ、3か月で倍になりました。

物価は同じ速さでは動いていません。パリの商品物価指数（ハミルトン）は1719年7月の116.1から1720年9月の203.7へ上がり、1720年1月だけで25% 上がっています。為替はもっと早く、1720年1月末にはロンドン建てのリーヴルが銀の平価を割り、3月・4月・7月の正貨切下げは紙のリーヴルの下落を後追いするものでした。

崩れた後の流れは逆向きです。券は年金・銀行口座・株に吸い上げられ、残りはヴィザで再び国債になりました。28億の券のうち22億が提出され、17億の債務に置き換わります。券の持ち主が1722年3月に手にしたのは、ヴェルドの計算で額面の約20% で、これは1720年11月初めの市場価格と同じ水準です。最後に誰が払ったか、と問えば、まず500リーヴルを超える券と株の持ち主、次に1719年から1720年に儲けた200人（1億9,000万の課税）、そして正貨を券に換えた人々でした。

ミシシッピの逸話の多くは、マッケイ『異常な大衆の妄想』（1841）第1章に集められました。せむし男が背中を書き物台に貸して稼いだ、貴婦人が馬車をわざと転覆させてローに会った、医師が患者の脈を取りながら「落ちる、落ちる」と株のことを口走った。マッケイは当時の回想録から取ったと言いながら、多くに出典を示していません。

「召使いや御者が株で成り上がった」。出どころはマッケイの34ページです。マッケイは、主人に頼まれて株を売りに行き、値上がりの差額を懐に入れて国を出た召使いと、馬車を持てるほど儲けて暇を取ったローの御者を、別々の逸話として伝え、料理女中や従僕も時に同じ幸運に恵まれた、と書きます。前の召使いの話は、自分の株で成功した話ではありません。どれにも典拠は示されていません。今回読んだ同時代の日記に、職業を特定した成り上がりの記事はありません。

「ミリオネールの語がこの時に生まれた」。出どころは未特定です。今回読んだ同時代の史料と研究には、この語の記述がありませんでした。辞典では、アカデミー・フランセーズの辞典（第9版）が語源を18世紀、ケベックの大学の辞典 Usito が1721年とします。これだけでは、ローの時代に誰かが初めて作った語とは確定できません。初出の年と作った人は、まだ分かっていません。

「銀行への殺到で圧死者が出た」。これは同時代の日記で確かめられます。ビュヴァは6月3日に男2人と女2人、7月5日に女3人と男2人、7月12日から13日に数人、7月17日に12人から15人が圧死したと記し、自分も17日に危うかったと書いています。マッケイの「15人」は同じ7月17日の出来事です。

「支払える額の3倍の券を刷った」。出どころは未特定です。マッケイは1720年5月初めの会議で券26億に対し国内の正貨は「その半分に満たない」と書き、これは2倍です。ヴェルドの表では5月31日の券の残高（発行から焼却分を引いた額）22億3,510万に対し、正貨の同時代推計は約12億でした。銀行の準備そのものの数は残っていません。

「フランスは100年間、紙幣を信じず、銀行という語を避けた」。ヴェルドは、紙幣による正貨の置換が「その後長く悪評の中にあり」、ローの評価が戻るのは1930年代だと書き、1790年のアッシニアを「二度目の実験」と呼びます。銀の法定価格が1726年から1795年まで動かなかったことも確かです。しかし「100年」「銀行という語」の出どころは分かっておらず、通説として紹介するにとどめます。

「世界初の紙幣とバブルの崩壊」。ヴェルドは先行する不換紙幣の実験を挙げています。分母の無い最上級は使いません。

「ローは国家を騙した詐欺師だった」。同時代の風刺歌は彼を「サタンの長男」と歌い、マッケイはその歌詞をオルレアン公妃の書簡から引いています。マッケイ自身は「悪党でも狂人でもなく、欺いたより欺かれた」と書き、ヴェルドは会社が実業を営み、ローが950万リーヴル以上をフランスの不動産に投じて出国したことを挙げます。判断は分かれたままです。

この事件から今に残るのは、金額より構造です。公債と徴税と紙幣を一つの会社に束ねる設計、株を持ち主の望みどおり法貨に換える窓口、正貨の保有を法で禁じる措置。この3つが同時に動いた時、株価と紙幣の価値は一つになり、片方の下落がもう片方を引き倒しました。

「紙幣増発は量的緩和と同じ」という同一視は、ここでは行いません。比べるなら、兌換の約束が何で裏付けられていたか、担保が何だったか、という構造に限ります。それは繰り返す構造のページと現代のお金の科目の仕事です。

チューリップ狂とは、同時代人も後世も並べて語りました。似ているのは、契約や株が実体から離れて値を持った点です。違うのは、球根の先渡し契約が酒場と公証人の外部市場にあり、ローの体系が国家の負債・徴税・紙幣と一体で国家の中枢にあった点です。規模も帰結も桁が違い、並べても「似ている」は物語の外形に留まります。

キッパー・ウント・ヴィッパー（1619〜23）とは、国家が自らの支払いのために貨幣の価値を動かした点で結べます。あちらは金属の減価、こちらは紙幣と株式による信用の操作で、比較は仕組みの型に限ります。

同じ1720年の南海泡沫は、同じ公債借換の型で、ガーバーはその節に「ローの影」と題を付けています。1790年のアッシニアは、ヴェルドが「二度目の実験」と呼ぶ不換紙幣です。どちらも登録簿にあるだけで、本文はまだありません。