Il giorno in cui il prezzo delle azioni fu sostenuto a 9.000 lire

Il sistema di Law, iniziato come banca privata nel 1716, nel 1719 consolidò il debito nazionale, la riscossione delle imposte, la monetazione e il commercio d'oltremare in un'unica compagnia, aumentandone il prezzo delle azioni di 20 volte. Dopo aver reso le azioni scambiabili con banconote a un prezzo fisso di 9.000 lire per azione nel marzo 1720, il saldo delle banconote raddoppiò in tre mesi e la fiducia crollò con il decreto di svalutazione del 21 maggio. Con il Visa del 1721, la carta moneta divenne di nuovo debito nazionale e il debito tornò a un livello non molto diverso da quello precedente al sistema.

Domanda originale Cosa cercò di creare John Law?

Il 2 maggio 1716, a John Law, di origine scozzese, e alla sua compagnia fu concesso un privilegio di 20 anni per aprire una banca a Parigi. Il preambolo delle lettere patenti afferma che la proposta iniziale di Law per una "banca gestita a nome del Re con i fondi del Re" fu respinta dal Consiglio delle Finanze, e che egli chiese invece di aprire una banca con i fondi propri e della sua compagnia. Le banconote erano denominate in "scudi del peso e della finezza del giorno", e il capitale consisteva in 1.200 azioni da 5.000 lire ciascuna, la maggior parte delle quali fu versata con titoli di stato svalutati. Il fabbisogno iniziale di cassa fu soddisfatto con 690 lire per azione. Il 4 dicembre 1718, il Re acquistò le azioni della banca alla pari e la trasformò nella Banca Reale.

Il meccanismo di diffusione delle banconote risiedeva nel fatto che il Re ne era il ricevitore. Con una decisione del 7 ottobre 1716, gli esattori delle tasse furono obbligati a cambiare le banconote in contanti, e il 10 aprile 1717 le banconote divennero moneta a corso legale per il pagamento delle imposte. Il 1° giugno 1718, le banconote furono accettate al tasso di 6 lire tornesi per scudo per i vecchi scudi che erano stati svalutati dalla riconiazione, rendendo più vantaggioso detenere banconote che monete. Dutot, che era il cassiere della compagnia, in seguito definì questo momento in cui il Re accettò i propri titoli "l'inizio del Sistema e delle banconote".

Nell'agosto del 1717, lettere patenti in forma di editto istituirono la "Compagnia d'Occidente". La Louisiana fu concessa alla compagnia in perpetuo, insieme a un monopolio commerciale di 25 anni e al commercio delle pelli di castoro canadesi. Le uniche riserve fatte dal Re furono l'atto di omaggio e una corona d'oro del peso di 30 marchi ad ogni successione al trono. Il capitale di 100 milioni di lire tornesi fu diviso in 200.000 azioni da 500 lire tornesi ciascuna, pagabili alla pari con titoli di stato. Le sottoscrizioni furono lente e si chiusero alla fine del 1718, con il Re che deteneva il 40%. La compagnia assunse il monopolio del tabacco nell'agosto 1718, la Compagnia del Senegal a dicembre, e nel maggio 1719 si fuse con la Compagnia delle Indie Orientali e la Compagnia della Cina per diventare la "Compagnia delle Indie". Assunse poi la monetazione il 25 luglio, l'appalto generale delle imposte (per 52 milioni di lire tornesi all'anno) il 27 agosto e la riscossione delle imposte dirette alla fine di agosto.

La conversione del debito pubblico, a partire dal 27 agosto 1719, fu il fulcro di questo sistema. La compagnia prestò al Re 1,2 miliardi, poi 1,6 miliardi, di lire tornesi al 3% annuo, con cui il Re riscattò forzatamente rendite perpetue, uffici venali e titoli di stato. La compagnia raccolse fondi attraverso 300.000 nuove azioni a 5.000 lire tornesi ciascuna (12 e 26 settembre, 2 ottobre), pagabili a rate e anche con certificati di rimborso di titoli di stato. Il prezzo delle azioni salì da 500 lire tornesi il 10 maggio a 1.000 a metà luglio, 3.600 il 26 agosto e 5.350 il 9 settembre, raggiungendo un picco di circa 10.000 lire tornesi. Da ottobre, la compagnia sostenne le proprie azioni a 5.000, aprì uno sportello di negoziazione alla fine di dicembre che esponeva i prezzi giornalieri e il 29 dicembre annunciò un dividendo di 200 lire tornesi per azione. Il 5 gennaio 1720, Law divenne Controllore Generale delle Finanze.

L'emissione di banconote aumentò di pari passo con l'emissione di azioni. Il saldo in circolazione, che era di circa 40 milioni di lire tornesi nel dicembre 1718, crebbe a 769 milioni alla fine di dicembre 1719, a 1,0697 miliardi alla fine di febbraio 1720 e a 2,2351 miliardi alla fine di maggio. Le stime dell'epoca collocavano la moneta metallica del regno a circa 1,2 miliardi. Per sostituire il metallo con la carta, il 21 dicembre 1719 furono vietati i pagamenti superiori a 10 lire tornesi in argento o 300 in oro; il 28 gennaio 1720 le banconote divennero moneta a corso legale in tutta la nazione; il 27 febbraio fu proibito il possesso di più di 500 lire tornesi in moneta metallica; e l'11 marzo fu annunciata la demonetizzazione dell'oro e dell'argento.

Il 22 febbraio 1720, la banca fu fusa nella compagnia e il sostegno al prezzo delle azioni fu temporaneamente interrotto. Il titolo scese da 9.925 a 8.500 il 1° marzo. Una decisione del Consiglio di Stato del 5 marzo invertì questa rotta. L'articolo 2 fissò il prezzo delle azioni a 9.000 lire tornesi per azione, e l'articolo 5 stabilì che dal 20 marzo la banca avrebbe aperto uno sportello per cambiare azioni in banconote e banconote in azioni, a piacimento del proprietario. Questo fu il momento in cui le azioni divennero equivalenti a banconote da 9.000 lire tornesi. Tra il 25 marzo e il 1° maggio, furono emessi ulteriori 300 milioni, 390 milioni, 438 milioni e 362 milioni di lire tornesi in banconote, e da marzo a maggio la compagnia riacquistò il 27% delle proprie azioni per 1,2135 miliardi di lire tornesi.

La decisione del 21 maggio fu un tentativo di sciogliere questo ancoraggio. Le azioni dovevano essere ridotte a 8.000 il giorno della promulgazione, poi abbassate mensilmente fino a 5.000 entro il 1° dicembre. Anche le banconote dovevano essere accettate a un tasso ridotto — una banconota da 10.000 lire tornesi per 8.000 — e fissate a 5.000 il 1° dicembre. Solo i pagamenti delle imposte dovevano essere accettati al valore nominale fino al 1° gennaio 1721. Il giorno seguente, il 22, la banca pagò le banconote al valore ridotto. Il 25, una folla lanciò pietre a causa dei ritardi nei pagamenti, e il 27 il Parlamento si riunì in sessione straordinaria. Lo stesso giorno, il Re revocò la decisione, decretando che le banconote avrebbero circolato al loro valore precedente. Law fu licenziato il 28 maggio (o si dimise la notte del 29, secondo il diario di Buvat). Il 1° giugno, la detenzione di moneta metallica tornò libera, e il 2 giugno fu emessa una decisione per rimborsare la differenza per le banconote ricevute al valore ridotto. All'inizio di giugno, Law tornò al Consiglio.

Tuttavia, la fiducia nelle banconote non tornò. A giugno, fu possibile acquistare 1 miliardo di lire tornesi in rendite al 2,5% con le banconote. Il 13 luglio furono creati conti bancari speciali per le grandi transazioni, e le banconote furono assorbite in rendite, conti e azioni. Agli sportelli della banca ci furono persone schiacciate a morte il 3 giugno, il 5 luglio e il 12-13 luglio. Il 17 luglio, tra 12 e 15 persone rimasero schiacciate, e lo stesso giorno i pagamenti furono sospesi. Il 15 agosto fu annunciato un programma di demonetizzazione (1° ottobre per le banconote di grosso taglio, 1° maggio dell'anno successivo per quelle di piccolo taglio), che fu poi anticipato al 1° novembre il 10 ottobre. Law lasciò la Francia all'inizio di dicembre.

Nel gennaio 1721 fu ordinato il "Visa", che richiedeva la presentazione di tutta la carta moneta del Sistema. I 2,2112 miliardi di lire tornesi presentati furono ridotti a 1,7 miliardi di capitale e 47 milioni di rendite annuali, e i certificati furono scambiati al 25% del loro valore nominale nel 1722. I crediti di 500 lire tornesi o meno non furono ridotti, rappresentando la metà delle persone e il 40% dell'importo totale. Il restante 60% dell'importo fu ridotto in media del 39%. Il numero di azioni fu ridotto da 125.000 a 55.735. Nel 1724, il debito del Re ammontava a 2,5414 miliardi di capitale e 86,7 milioni di pagamenti per interessi, non molto diverso dai livelli del 1717 prima del Sistema (rispettivamente 2,3217 miliardi e 93,7 milioni).

A cambiare fu il debito nazionale. Il debito lasciato da Luigi XIV ammontava a 2,8 miliardi di livre nel 1715, e i pagamenti degli interessi superavano gli 86,5 milioni a fronte di entrate per 166 milioni. La Compagnia d'Occidente del 1717 fu uno strumento per convertire i titoli di stato svalutati in azioni al valore nominale. Dal punto di vista del detentore, un'obbligazione al 4% veniva scambiata con azioni di una società i cui attivi erano le stesse obbligazioni e la Louisiana. Dal punto di vista dello Stato, il debito rimaneva invariato; aveva solo ceduto una colonia che fino ad allora non aveva prodotto nulla.

Dall'agosto 1719, questo si estese all'intero debito nazionale. La Compagnia divenne creditrice del Re. Il pagamento annuale di 48 milioni al Re veniva detratto dai versamenti della Ferme générale (l'appalto generale delle imposte), e la Compagnia riscuoteva le tasse e distribuiva il resto come dividendi. Velde definisce questa operazione come una che "trasforma il debito pubblico in qualcosa di simile a capitale proprio del governo". I vecchi creditori scambiarono le loro obbligazioni a interesse fisso con azioni a dividendo variabile. Più alto era il prezzo delle azioni, più favorevole era il rifinanziamento per lo Stato; al contrario, se il prezzo delle azioni scendeva, i sottoscrittori che pagavano a rate potevano interrompere i pagamenti e ritirarsi. Pertanto, mantenere un prezzo elevato delle azioni era una condizione del sistema.

Gli acquisti di sostegno iniziarono nell'ottobre 1719 a 5.000 livre. Alla fine di dicembre, furono acquistate allo sportello azioni per un valore di 800 milioni di livre (il 16% delle azioni emesse) e, dal 5 marzo, furono scambiate con banconote a 9.000. Le azioni divennero banconote, le banconote erano moneta a corso legale e la moneta metallica era proibita. Il saldo delle banconote in circolazione raddoppiò in tre mesi, passando da 1,0899 miliardi il 5 marzo a 2,2351 miliardi alla fine di maggio.

I prezzi non si mossero alla stessa velocità. L'indice dei prezzi delle materie prime di Parigi (Hamilton) salì da 116,1 nel luglio 1719 a 203,7 nel settembre 1720, con un aumento del 25% solo nel gennaio 1720. Il tasso di cambio si mosse più rapidamente: alla fine di gennaio 1720, la livre rispetto a Londra scese al di sotto della parità con l'argento, e le svalutazioni della moneta metallica di marzo, aprile e luglio seguirono il calo della livre cartacea.

Dopo il crollo, il flusso si invertì. Le banconote furono assorbite in rendite vitalizie, conti bancari e azioni, e il resto fu riconvertito in titoli di stato attraverso il *visa* (un'operazione di verifica dei debiti). Dei 2,8 miliardi in banconote, 2,2 miliardi furono presentati e sostituiti con 1,7 miliardi di debito. Secondo i calcoli di Velde, ciò che i detentori di banconote ricevettero nel marzo 1722 fu circa il 20% del valore nominale, un livello equivalente al prezzo di mercato all'inizio di novembre 1720. Quanto a chi pagò alla fine, furono in primo luogo i detentori di banconote e azioni di valore superiore a 500 livre, poi le 200 persone che avevano tratto profitto nel 1719 e 1720 (tassate per 190 milioni), e infine coloro che avevano scambiato moneta metallica con banconote.

Molti degli aneddoti del Mississippi furono raccolti nel Capitolo 1 di "Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds" di Mackay (1841). Un gobbo che guadagnava affittando la sua schiena come scrittoio, una signora che rovesciò deliberatamente la sua carrozza per incontrare Law, un medico che, mentre misurava il polso a un paziente, si lasciò sfuggire "Sta scendendo, sta scendendo" a proposito delle azioni. Mackay afferma di averli tratti da memorie contemporanee, ma per molti di essi non cita le fonti.

"Servi e cocchieri si arricchirono con le azioni." La fonte è pagina 34 di Mackay. Mackay riporta, come aneddoti distinti, quello di un servitore mandato dal padrone a vendere azioni, che si tenne il rialzo e lasciò il paese, e quello del cocchiere di Law, che guadagnò abbastanza da possedere una carrozza e ritirarsi; aggiunge che cuoche e lacchè a volte ebbero la stessa fortuna. La storia del servitore non è quella di un successo con azioni proprie. Per nessuno è indicata una fonte. Nei diari contemporanei che ho letto per questo lavoro, non ci sono articoli su nuovi ricchi con professioni specificate.

“La parola 'milionario' nacque in questo periodo”. La fonte non è specificata. Le fonti storiche e le ricerche dell'epoca che ho letto per questo articolo non contenevano questa parola. Nei dizionari, il dizionario dell'Académie Française (IX edizione) ne fa risalire l'origine al XVIII secolo, mentre il dizionario Usito di un'università del Quebec la data al 1721. Questo da solo non conferma che la parola sia stata creata per la prima volta da qualcuno ai tempi di Law. L'anno della sua prima apparizione e il suo creatore sono ancora sconosciuti.

"Persone morirono schiacciate nella calca alla banca." Ciò può essere confermato nei diari contemporanei. Buvat registra che due uomini e due donne morirono schiacciati il 3 giugno, tre donne e due uomini il 5 luglio, diverse persone dal 12 al 13 luglio e da 12 a 15 persone il 17 luglio, aggiungendo che lui stesso fu in pericolo il 17. Le "15 persone" di Mackay si riferiscono allo stesso evento del 17 luglio.

"Stampate banconote per un valore tre volte superiore a quello che potevano pagare." La fonte non è identificata. Mackay scrive che in una riunione all'inizio di maggio 1720, c'era "meno della metà" della quantità di moneta metallica del paese per 2,6 miliardi di banconote, che è un fattore di due. Nella tabella di Velde, per un saldo di 2.235,1 milioni di banconote al 31 maggio (emesse, al netto di quelle bruciate), la stima contemporanea della moneta metallica era di circa 1,2 miliardi. Le cifre delle riserve effettive della banca non sono sopravvissute.

“Per 100 anni, la Francia non si fidò delle banconote ed evitò la parola 'banca'”. Velde scrive che la sostituzione della moneta metallica con le banconote “rimase a lungo in discredito” e che la reputazione di Law non fu ripristinata fino agli anni '30. Chiama gli Assegnati del 1790 un “secondo esperimento”. È anche vero che il prezzo legale dell'argento rimase invariato dal 1726 al 1795. Tuttavia, la fonte per “100 anni” e “la parola 'banca'” è sconosciuta, e viene qui presentata solo come una teoria comunemente accettata.

"La prima cartamoneta e il crollo della bolla al mondo." Velde cita esperimenti precedenti con la moneta legale. Non usiamo superlativi senza un denominatore.

"Law era un truffatore che ingannò lo stato." Una canzone satirica contemporanea lo definiva il "figlio primogenito di Satana", e Mackay cita il testo da una lettera della Duchessa d'Orléans. Mackay stesso scrive che Law non era "né un malvagio né un pazzo, ma più ingannato che ingannatore", mentre Velde sottolinea che la compagnia svolgeva attività reali e che Law aveva investito oltre 9,5 milioni di livres in immobili francesi prima di lasciare il paese. Le opinioni rimangono divise.

Ciò che rimane oggi di questo evento è la sua struttura, più che gli importi monetari. Il progetto di raggruppare debito pubblico, riscossione delle imposte e banconote in un'unica società; uno sportello per cambiare le azioni in moneta a corso legale su richiesta del proprietario; e misure che proibivano per legge il possesso di moneta metallica. Quando questi tre elementi agirono di concerto, il valore delle azioni e delle banconote divenne un tutt'uno, e la caduta di uno trascinò con sé l'altro.

Qui non equipariamo “aumento dell'emissione di banconote” a “quantitative easing”. Se si deve fare un confronto, questo è limitato alla struttura di ciò che garantiva la promessa di convertibilità e a quale fosse la garanzia. Questo è il compito della pagina sulle strutture ricorrenti e l'argomento della moneta moderna.

I contemporanei e le generazioni successive ne hanno spesso parlato associandolo alla Mania dei tulipani. La somiglianza sta nel modo in cui contratti e azioni acquisirono valore distaccato da qualsiasi sostanza sottostante. La differenza è che i contratti a termine per i bulbi esistevano in un mercato esterno di taverne e notai, mentre il sistema di Law era integrato con il debito, la tassazione e le banconote dello Stato, al centro stesso dello Stato. La scala e le conseguenze furono di un ordine di grandezza diverso; anche se confrontati, la "somiglianza" rimane superficiale alla narrazione.

Questo può essere collegato al periodo Kipper- und Wipperzeit (1619-23) in quanto lo Stato manipolò il valore della moneta per i propri pagamenti. Il primo caso fu uno svilimento del metallo, mentre il secondo fu una manipolazione del credito attraverso banconote e azioni. Il confronto è limitato al tipo di meccanismo.

La Bolla dei Mari del Sud dello stesso anno, il 1720, seguì lo stesso modello di conversione del debito pubblico, e Garber intitola quella sezione "L'ombra di Law". Gli Assegnati del 1790 erano moneta legale che Velde chiama "il secondo esperimento". Entrambi sono solo nel registro; non c'è ancora un testo principale.