Government Equity and Money: John Law's System in 1720 France

この資料が支える主張

1. ローの体系（1716〜1720）は、既存の公債を政府株式のようなものへ転換することと、商品貨幣を不換紙幣に置き換えることの二本柱だった（要旨）
2. ローは戦略上の理由から株式を高すぎる水準で支えたため、貨幣創造が制御を失った。体系は公債をほぼ元と同じ水準で再建して終わった（要旨）
3. 著者の推計では株価は頂点で2〜5倍過大評価されていたが、それはローの体系的な価格支持策に帰せられる。公債は体系の間に大きく増えず、後継者が元の水準に戻した（p.2）
4. 1715年のルイ14世の死の時、負債は28億リーヴル（永久年金10億6,800万・官職8億3,000万・浮動債9億2,000万）、利払は年金4,500万と官職4,150万で、歳入1億6,600万・支出7,100万の基礎収支4,800万を超えていた（p.7・表2）
5. 1716年5月の一般銀行は1,200株 × 5,000リーヴルで、大半は市場で6割引きの billets d'État により払い込まれ、当初の現金は1株690リーヴルで足りた。券は特定の銀貨（エキュ）建てで、1716年10月7日の決定で徴税官が券を現金に換え、1717年4月10日に税の支払いで法貨となり、1718年6月1日の決定で旧エキュ建ての券は1エキュ6リーヴルで受け入れられた（pp.10–12）
6. 1718年12月4日の宣言で王は株主を額面5,000で買い取り王立銀行とした。当時の発行残高は3,950万。支店はパリ・リヨン・ラロシェル・トゥール・オルレアン・アミアン（pp.12–13, 23注26）
7. 1717年8月の西方会社はルイジアナを永代の封として受け、25年の商業独占とカナダの海狸皮を得た。IPO は500リーヴル × 20万株、billets d'État の額面払込。応募は1718年12月31日に1億で締まり、4割は王の保有。1718年12月までに船12隻を持っていた（pp.13–15, 17）
8. 吸収: 1718-08-01 タバコ専売（年402万）・1718-12-04 セネガル会社・1719-05 東インド・中国会社・1719-07 アフリカ会社・1719-07-25 造幣（9年で5,000万）・1719-08-27 総徴税請負（年5,200万・特権50年）・1719年8月末 直接税の徴収・1720-02 王立銀行の吸収（pp.15–16）
9. 株式の発行: 1717〜18 IPO 20万株 × 500・1719-06 5万株 × 550・1719-07 5万株 × 1,000・1719-09〜10 30万株 × 5,000（分割払）。払込証は失権条項のため株のオプションだった。株価は1718年に180〜290、1719-05-10 に500、06-17 に650、7月中旬に1,000、08-26 に3,600、09-09 に5,350、1720年1月に頂点10,000（pp.17–18, 20, 44・図4）
10. 1719-08-27 の決定で会社は王に12億（9-17・10-10 に16億）を3% で貸し、王は年金・官職・caisse commune の券・billets d'État を強制償還した（8-31 命令分14億9,984万、1720年7月までの合計19億7,712万）。会社は結局3% 債を出さず株で資金を集めた（pp.19–21・表3・注23: 8月の計画が債券か株かは Faure と Murphy で分かれ、著者は Faure 側）
11. 正貨の制限: 1719-12-21 銀10・金300リーヴル超の支払い禁止・1720-01-28 券が全国で法貨・02-27 500リーヴル超の正貨保有禁止・03-11 金銀の廃貨を予告・04-01 金銀条項の無効。同時代の正貨推計は約12億（pp.23–24・注28）
12. 表4: 券の発行残高（焼却分を除く、百万リーヴル）1719-04-30 38.0・05-31 109.9・07-31 159.9・08-31 380.6・09-30 500.6・11-30 620.6・12-31 769.0・1720-01-30 810.1・02-29 1,069.7・03-05 1,089.9・03-31 1,261.5・04-30 2,054.0・05-22 2,116.5・05-31 2,235.1・06-30 2,359.0・07-31 2,081.7・08-31 2,006.8・09-30 2,001.7・10-10 2,038.4・10-31 2,069.0・11-27 2,069.1・1721-01-08 2,069.1（p.25）
13. 会社は1719-10 から5,000で自社株を買い、12月末に毎日値を掲げる窓口を開いて8億（資本の16%）を買った。1720-02-22 に銀行が会社に合併され支持が止まると9,925から03-01 に8,500へ落ち、03-05 に9,000で固定の窓口を再開、3〜5月に12億1,350万で自社株の27% を買い戻した（pp.29–30）
14. 1720-05-21 の決定はロー自身が前文を書き、株を9,000から5,000へ、券を額面の半分へ月ごとに下げる日程を定めた。05-27 に撤回、05-28 にロー罷免・軟禁、数日後に復帰（p.30）
15. 6〜11月: 年金10億（2.5%）・銀行口座（7-13、最終2億3,900万）・株の払込で券を回収。銀行の兌換は07-09 に小額で再開し07-17 の混乱で無期停止。08-15 に廃貨の日程、10-10 に11-01 へ前倒し（残高11億6,900万）。ローは12月初めに出国（pp.31–35）
16. ヴィザ（1721〜22）: 提出22億1,120万 → 元本17億・年金4,700万（1724-01 まで）。500リーヴル以下の請求は減額なし（人数の半分・金額の4割）、残りは平均39% 減。証書の市価は1722年に額面の約25%。200人への課税1億9,000万。株12万5,000 → 5万5,735（pp.35–38・表7）
17. 1724年の負債は元本25億4,140万・利払8,670万で、1717年（23億2,170万・9,370万）と大きく変わらない。体系の間の増加は約1億5,000万と見積もられ、債務不履行と呼ぶなら5〜10%（表2・p.50）
18. ハミルトンの物価指数は1720年1月に一月で25% 上がり、1月から8月の頂点まではさらに19%。同じ期間に券は2.6倍。為替は1720年1月末に平価を割り、3月（25%）・4月（11%）・7月（44%）の正貨切下げは紙のリーヴルの下落を後追いした（pp.26–27）
19. 銀の法定価格（mint equivalent）は1689〜1726年に64回変わり1720年だけで8回、1726年から1795年まで不変（p.7・表5）。会社は1721年4月に管財、1723年4月に再開し1769年まで貿易、1770年に清算（pp.35, 41）
20. 評価: 収益7,550万 × 倍率15で1株1,875リーヴル、頂点9,000の5分の1。オランダ並みの金利を仮定しても2倍の過大評価。市場価格は1719年11〜12月以降ローの政策そのもの。ローは詐欺師ではない（会社は実業を営み、財産950万リーヴル以上をフランスの不動産に投じた）。紙幣による正貨の置換は「その後長く悪評の中にあり」、評価が戻るのは1930年代（pp.47–51）

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