Der Tag, an dem der Aktienkurs bei 9.000 Livres gestützt wurde

Laws System, das 1716 als Privatbank begann, konsolidierte 1719 die Staatsschulden, die Steuereintreibung, die Münzprägung und den Überseehandel in einer einzigen Gesellschaft, wodurch der Aktienkurs um das 20-fache stieg. Nachdem im März 1720 die Aktien zu einem festen Preis von 9.000 Livres pro Aktie gegen Banknoten umtauschbar gemacht wurden, verdoppelte sich der Bestand an Banknoten innerhalb von drei Monaten, und das Vertrauen brach mit dem Abwertungserlass vom 21. Mai zusammen. Mit der Visa von 1721 wurde das Papiergeld wieder zu Staatsschulden, und die Verschuldung kehrte auf ein Niveau zurück, das sich nicht wesentlich von dem vor dem System unterschied.

Ursprüngliche Frage Was versuchte John Law zu erschaffen?

Am 2. Mai 1716 erhielten der in Schottland geborene John Law und seine Gesellschaft ein 20-jähriges Privileg zur Eröffnung einer Bank in Paris. In der Präambel der Patenturkunde heißt es, dass Laws ursprünglicher Vorschlag für eine „im Namen des Königs mit den Mitteln des Königs betriebene Bank“ vom Finanzrat abgelehnt wurde und er stattdessen beantragte, eine Bank mit seinen eigenen und den Mitteln seiner Gesellschaft zu eröffnen. Die Banknoten waren auf „Écus des Gewichts und Feingehalts des Tages“ denominiert, und das Kapital bestand aus 1.200 Aktien zu je 5.000 Livres, von denen der größte Teil mit wertgeminderten Staatsanleihen eingezahlt wurde. Der anfängliche Bargeldbedarf wurde mit 690 Livres pro Aktie gedeckt. Am 4. Dezember 1718 kaufte der König die Aktien der Bank zum Nennwert und machte sie zur Königlichen Bank.

Der Mechanismus für die Verbreitung der Banknoten lag darin, dass der König der Empfänger war. Durch einen Beschluss vom 7. Oktober 1716 wurden die Steuereinnehmer verpflichtet, Banknoten in Bargeld umzutauschen, und am 10. April 1717 wurden Banknoten zum gesetzlichen Zahlungsmittel für Steuerzahlungen. Am 1. Juni 1718 wurden Banknoten zu einem Kurs von 6 Livres pro Écu für alte Écus akzeptiert, die durch Umschmelzung an Wert verloren hatten, was den Besitz von Banknoten vorteilhafter machte als den von Münzen. Dutot, der Kassierer der Gesellschaft, nannte diesen Moment, als der König seine eigenen Wertpapiere akzeptierte, später „den Beginn des Systems und der Banknoten“.

Im August 1717 wurde durch Patentbriefe in Form eines Edikts die „Westliche Kompanie“ gegründet. Louisiana wurde der Gesellschaft auf ewig übertragen, zusammen mit einem 25-jährigen Handelsmonopol und dem kanadischen Biberfellhandel. Die einzigen Vorbehalte des Königs waren der Huldigungsakt und eine goldene Krone im Gewicht von 30 Mark bei jeder Thronfolge. Das Kapital von 100 Millionen Livres wurde in 200.000 Aktien zu je 500 Livres aufgeteilt, die zum Nennwert mit Staatsanleihen zu bezahlen waren. Die Zeichnungen verliefen schleppend und wurden Ende 1718 abgeschlossen, wobei der König 40 % hielt. Die Gesellschaft übernahm im August 1718 das Tabakmonopol, im Dezember die Senegal-Kompanie und fusionierte im Mai 1719 mit der Ostindien-Kompanie und der China-Kompanie zur „Indien-Kompanie“. Am 25. Juli übernahm sie das Münzwesen, am 27. August die Generalsteuerpacht (für 52 Millionen Livres jährlich) und Ende August die Erhebung der direkten Steuern.

Die am 27. August 1719 beginnende Umschuldung der Staatsschulden war der Kern dieses Systems. Die Gesellschaft lieh dem König 1,2 Milliarden, später 1,6 Milliarden Livres zu 3 % pro Jahr, womit der König ewige Renten, käufliche Ämter und Staatsanleihen zwangsweise ablöste. Die Gesellschaft beschaffte Mittel durch 300.000 neue Aktien zu je 5.000 Livres (12. & 26. September, 2. Oktober), die in Raten und auch mit Tilgungszertifikaten für Staatsanleihen bezahlt werden konnten. Der Aktienkurs stieg von 500 Livres am 10. Mai auf 1.000 Mitte Juli, 3.600 am 26. August und 5.350 am 9. September und erreichte einen Höchststand von etwa 10.000 Livres. Ab Oktober stützte die Gesellschaft ihre eigenen Aktien bei 5.000, eröffnete Ende Dezember ein Handelsbüro, das tägliche Kurse aushing, und kündigte am 29. Dezember eine Dividende von 200 Livres pro Aktie an. Am 5. Januar 1720 wurde Law Generalkontrolleur der Finanzen.

Die Ausgabe von Banknoten stieg im Gleichschritt mit der Ausgabe von Aktien. Der ausstehende Betrag, der im Dezember 1718 etwa 40 Millionen Livres betrug, wuchs bis Ende Dezember 1719 auf 769 Millionen, bis Ende Februar 1720 auf 1,0697 Milliarden und bis Ende Mai auf 2,2351 Milliarden. Zeitgenössische Schätzungen bezifferten das Münzgeld des Königreichs auf etwa 1,2 Milliarden. Um Metall durch Papier zu ersetzen, wurden am 21. Dezember 1719 Zahlungen von mehr als 10 Livres in Silber oder 300 Livres in Gold verboten; am 28. Januar 1720 wurden Banknoten landesweit zum gesetzlichen Zahlungsmittel; am 27. Februar wurde der Besitz von mehr als 500 Livres in Münzgeld verboten; und am 11. März wurde die Demonetisierung von Gold und Silber angekündigt.

Am 22. Februar 1720 wurde die Bank mit der Gesellschaft fusioniert, und die Stützung des Aktienkurses wurde vorübergehend eingestellt. Die Aktie fiel von 9.925 auf 8.500 am 1. März. Ein Beschluss des Staatsrates vom 5. März kehrte diesen Kurs um. Artikel 2 legte den Aktienkurs auf 9.000 Livres pro Aktie fest, und Artikel 5 bestimmte, dass die Bank ab dem 20. März einen Schalter eröffnen würde, um Aktien gegen Banknoten und Banknoten gegen Aktien nach Wunsch des Besitzers umzutauschen. Dies war der Moment, in dem Aktien den 9.000-Livre-Banknoten gleichgestellt wurden. Zwischen dem 25. März und dem 1. Mai wurden zusätzlich 300 Millionen, 390 Millionen, 438 Millionen und 362 Millionen Livres in Banknoten ausgegeben, und von März bis Mai kaufte die Gesellschaft 27 % ihrer eigenen Aktien für 1,2135 Milliarden Livres zurück.

Die Entscheidung vom 21. Mai war ein Versuch, diese Festlegung aufzuheben. Die Aktien sollten am Tag der Verkündung auf 8.000 gesenkt und dann monatlich bis zum 1. Dezember auf 5.000 herabgesetzt werden. Auch Banknoten sollten zu einem reduzierten Kurs angenommen werden – eine 10.000-Livre-Note für 8.000 – und am 1. Dezember auf 5.000 festgesetzt werden. Nur Steuerzahlungen sollten bis zum 1. Januar 1721 zum Nennwert angenommen werden. Am nächsten Tag, dem 22., zahlte die Bank Banknoten zum reduzierten Wert aus. Am 25. bewarf eine Menschenmenge wegen Zahlungsverzögerungen die Bank mit Steinen, und am 27. trat das Parlement zu einer Sondersitzung zusammen. Am selben Tag widerrief der König die Entscheidung und verfügte, dass Banknoten zu ihrem früheren Wert im Umlauf bleiben sollten. Law wurde am 28. Mai entlassen (oder trat laut Buvats Tagebuch in der Nacht des 29. zurück). Am 1. Juni wurde der Besitz von Münzgeld wieder freigegeben, und am 2. Juni wurde beschlossen, die Differenz für zum reduzierten Wert erhaltene Banknoten zu erstatten. Anfang Juni kehrte Law in den Rat zurück.

Dennoch kehrte das Vertrauen in die Banknoten nicht zurück. Im Juni wurden 1 Milliarde Livres in 2,5%igen Renten zum Kauf mit Banknoten angeboten. Am 13. Juli wurden spezielle Bankkonten für große Transaktionen eingerichtet, und Banknoten wurden in Renten, Konten und Aktien absorbiert. An den Schaltern der Bank wurden am 3. Juni, 5. Juli und 12.-13. Juli Menschen zu Tode gequetscht. Am 17. Juli wurden zwischen 12 und 15 Menschen erdrückt, und am selben Tag wurden die Zahlungen eingestellt. Am 15. August wurde ein Demonetarisierungsplan bekannt gegeben (1. Oktober für große Scheine, 1. Mai des folgenden Jahres für kleine Scheine), der am 10. Oktober auf den 1. November vorverlegt wurde. Law verließ Frankreich Anfang Dezember.

Im Januar 1721 wurde das „Visa“ angeordnet, das die Einreichung aller Papiere des Systems verlangte. Die eingereichten 2,2112 Milliarden Livres wurden auf 1,7 Milliarden Kapital und 47 Millionen jährliche Renten reduziert, und die Zertifikate wurden 1722 zu 25 % ihres Nennwerts gehandelt. Forderungen von 500 Livres oder weniger wurden nicht gekürzt, was die Hälfte der Personen und 40 % des Gesamtbetrags ausmachte. Die restlichen 60 % des Betrags wurden um durchschnittlich 39 % gekürzt. Die Anzahl der Aktien wurde von 125.000 auf 55.735 reduziert. Im Jahr 1724 belief sich die Schuld des Königs auf 2,5414 Milliarden Kapital und 86,7 Millionen Zinszahlungen, was sich nicht wesentlich von den Werten von 1717 vor dem System unterschied (2,3217 Milliarden bzw. 93,7 Millionen).

Was sich änderte, war die Staatsverschuldung. Die von Ludwig XIV. hinterlassene Schuld belief sich 1715 auf 2,8 Milliarden Livres, und die Zinszahlungen überstiegen 86,5 Millionen bei Einnahmen von 166 Millionen. Die Westkompanie von 1717 war ein Instrument, um entwertete Staatsanleihen zum Nennwert in Aktien umzuwandeln. Aus Sicht des Besitzers wurde eine 4%ige Anleihe in Aktien einer Gesellschaft getauscht, deren Vermögen aus denselben Anleihen und Louisiana bestand. Aus Sicht des Staates blieb die Schuld dieselbe; er hatte nur eine Kolonie aufgegeben, die zuvor nichts eingebracht hatte.

Ab August 1719 wurde dies auf die gesamte Staatsverschuldung ausgedehnt. Die Kompanie wurde zum Gläubiger des Königs. Die jährliche Zahlung von 48 Millionen an den König wurde von den Abgaben der Generalsteuerpacht abgezogen, und die Kompanie zog die Steuern ein und schüttete den Rest als Dividenden aus. Velde nennt dies eine Operation, die „die öffentliche Schuld in so etwas wie Regierungskapital verwandelt“. Ehemalige Gläubiger tauschten ihre festverzinslichen Anleihen gegen Aktien mit variablen Dividenden. Je höher der Aktienkurs, desto günstiger war die Umschuldung für den Staat; umgekehrt konnten Zeichner, die in Raten zahlten, bei fallendem Aktienkurs ihre Zahlungen einstellen und sich zurückziehen. Daher war die Aufrechterhaltung eines hohen Aktienkurses eine Bedingung des Systems.

Stützungskäufe begannen im Oktober 1719 bei 5.000 Livres. Ende Dezember wurden am Schalter Aktien im Wert von 800 Millionen Livres (16 % der ausgegebenen Aktien) gekauft, und ab dem 5. März wurden sie zu 9.000 gegen Banknoten getauscht. Aktien wurden zu Banknoten, Banknoten waren gesetzliches Zahlungsmittel, und Münzgeld war verboten. Der Umlaufbestand an Banknoten verdoppelte sich in drei Monaten von 1,0899 Milliarden am 5. März auf 2,2351 Milliarden Ende Mai.

Die Preise bewegten sich nicht mit der gleichen Geschwindigkeit. Der Pariser Warenpreisindex (Hamilton) stieg von 116,1 im Juli 1719 auf 203,7 im September 1720, wobei er allein im Januar 1720 um 25 % zunahm. Der Wechselkurs bewegte sich schneller: Ende Januar 1720 fiel der Livre gegenüber London unter die Silberparität, und die Abwertungen des Münzgeldes im März, April und Juli folgten dem Verfall des Papier-Livre.

Nach dem Zusammenbruch kehrte sich der Fluss um. Banknoten wurden in Renten, Bankkonten und Aktien absorbiert, und der Rest wurde durch das *Visa*-Verfahren wieder in Staatsanleihen umgewandelt. Von den 2,8 Milliarden in Banknoten wurden 2,2 Milliarden eingereicht und durch 1,7 Milliarden an Schulden ersetzt. Nach Veldes Berechnungen erhielten die Banknotenbesitzer im März 1722 etwa 20 % des Nennwerts, was dem Marktpreis von Anfang November 1720 entsprach. Was die Frage betrifft, wer letztendlich bezahlte, so waren es erstens die Besitzer von Banknoten und Aktien über 500 Livres, zweitens die 200 Personen, die 1719 und 1720 Gewinne gemacht hatten (mit 190 Millionen besteuert), und schließlich diejenigen, die Münzgeld gegen Banknoten getauscht hatten.

Viele der Mississippi-Anekdoten wurden in Kapitel 1 von Mackays „Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds“ (1841) gesammelt. Ein Buckliger, der Geld verdiente, indem er seinen Rücken als Schreibtisch vermietete, eine Dame, die absichtlich ihre Kutsche umwarf, um Law zu treffen, ein Arzt, der, während er den Puls eines Patienten fühlte, über die Aktie ausplauderte: „Sie fällt, sie fällt“. Mackay behauptet, diese aus zeitgenössischen Memoiren entnommen zu haben, gibt aber für viele von ihnen keine Quellen an.

„Diener und Kutscher wurden durch Aktien reich.“ Die Quelle ist Seite 34 bei Mackay. Mackay erzählt als getrennte Anekdoten von einem Diener, der für seinen Herrn Aktien verkaufen sollte, den Kursgewinn einbehielt und das Land verließ, und von Laws Kutscher, der genug verdiente, um eine Kutsche zu besitzen und sich zur Ruhe zu setzen; er fügt hinzu, dass Köchinnen und Diener manchmal das gleiche Glück hatten. Die Geschichte des Dieners handelt nicht von einem Erfolg mit eigenen Aktien. Für keine davon wird eine Quelle genannt. In den zeitgenössischen Tagebüchern, die ich hierfür gelesen habe, gibt es keine Artikel über Neureiche mit bestimmten Berufen.

„Das Wort ‚Millionär‘ entstand zu dieser Zeit.“ Die Quelle ist nicht angegeben. Die zeitgenössischen historischen Quellen und Forschungsarbeiten, die ich für diesen Artikel gelesen habe, enthielten dieses Wort nicht. In Wörterbüchern gibt das Wörterbuch der Académie Française (9. Auflage) den Ursprung als das 18. Jahrhundert an, und das Usito-Wörterbuch einer Universität in Quebec gibt 1721 an. Dies allein bestätigt nicht, dass das Wort zuerst von jemandem in Laws Zeit geschaffen wurde. Das Jahr seines ersten Erscheinens und sein Schöpfer sind noch unbekannt.

„Menschen wurden im Gedränge an der Bank zu Tode gequetscht.“ Dies kann in zeitgenössischen Tagebüchern bestätigt werden. Buvat berichtet, dass am 3. Juni zwei Männer und zwei Frauen, am 5. Juli drei Frauen und zwei Männer, vom 12. bis 13. Juli mehrere Personen und am 17. Juli 12 bis 15 Personen zu Tode gequetscht wurden, und fügt hinzu, dass er selbst am 17. in Gefahr war. Mackays „15 Personen“ bezieht sich auf dasselbe Ereignis am 17. Juli.

„Es wurden dreimal so viele Banknoten gedruckt, wie sie auszahlen konnten.“ Die Quelle ist nicht identifiziert. Mackay schreibt, dass bei einem Treffen Anfang Mai 1720 für 2,6 Milliarden an Banknoten „weniger als die Hälfte“ an Münzgeld im Land vorhanden war, was einem Faktor von zwei entspricht. In Veldes Tabelle stand am 31. Mai ein Notenbestand (ausgegeben abzüglich der verbrannten) von 2.235,1 Millionen einer zeitgenössischen Schätzung von etwa 1,2 Milliarden an Münzgeld gegenüber. Die Zahlen über die tatsächlichen Reserven der Bank sind nicht erhalten.

„100 Jahre lang misstraute Frankreich den Banknoten und vermied das Wort ‚Bank‘.“ Velde schreibt, dass der Ersatz von Hartgeld durch Banknoten „danach lange Zeit in Verruf blieb“ und dass Laws Ruf erst in den 1930er Jahren wiederhergestellt wurde. Er nennt die Assignaten von 1790 ein „zweites Experiment“. Es ist auch wahr, dass der gesetzliche Preis für Silber von 1726 bis 1795 unverändert blieb. Die Quelle für „100 Jahre“ und „das Wort ‚Bank‘“ ist jedoch unbekannt und wird hier nur als eine gängige Theorie vorgestellt.

„Das erste Papiergeld der Welt und der Zusammenbruch der Blase.“ Velde zitiert frühere Experimente mit Fiatgeld. Wir verwenden keine Superlative ohne Nenner.

„Law war ein Schwindler, der den Staat betrogen hat.“ Ein zeitgenössisches satirisches Lied nannte ihn den „ältesten Sohn Satans“, und Mackay zitiert den Text aus einem Brief der Herzogin von Orléans. Mackay selbst schreibt, dass Law „weder ein Schurke noch ein Verrückter war, sondern mehr betrogen als betrügend“, während Velde darauf hinweist, dass das Unternehmen ein reales Geschäft betrieb und dass Law über 9,5 Millionen Livres in französische Immobilien investiert hatte, bevor er das Land verließ. Die Meinungen bleiben geteilt.

Was von diesem Ereignis heute bleibt, ist seine Struktur, weniger die Geldbeträge. Der Entwurf, Staatsschulden, Steuereinziehung und Banknoten in einem einzigen Unternehmen zu bündeln; eine Stelle, um Aktien auf Wunsch des Besitzers in gesetzliches Zahlungsmittel umzutauschen; und Maßnahmen, die den Besitz von Hartgeld gesetzlich verboten. Als diese drei Elemente zusammenwirkten, wurden der Wert von Aktien und Banknoten eins, und der Fall des einen riss den anderen mit sich.

Wir setzen hier „erhöhte Banknotenausgabe“ nicht mit „quantitativer Lockerung“ gleich. Wenn ein Vergleich angestellt werden soll, beschränkt er sich auf die Struktur dessen, was das Versprechen der Konvertierbarkeit untermauerte und was die Sicherheit war. Das ist die Aufgabe der Seite über wiederkehrende Strukturen und des Themas des modernen Geldes.

Zeitgenossen und spätere Generationen sprachen oft im selben Atemzug von der Tulpenmanie. Die Ähnlichkeit liegt darin, wie Verträge und Aktien einen von jeder zugrunde liegenden Substanz losgelösten Wert erlangten. Der Unterschied besteht darin, dass die Terminkontrakte für Zwiebeln auf einem externen Markt von Tavernen und Notaren existierten, während Laws System mit der Staatsverschuldung, der Besteuerung und den Banknoten im Kern des Staates integriert war. Der Umfang und die Folgen waren von einer anderen Größenordnung; selbst im Vergleich bleibt die „Ähnlichkeit“ oberflächlich für die Erzählung.

Dies lässt sich mit der Kipper- und Wipperzeit (1619–23) insofern in Verbindung bringen, als der Staat den Wert des Geldes für seine eigenen Zahlungen manipulierte. Ersteres war eine Abwertung des Metalls, Letzteres eine Manipulation des Kredits durch Banknoten und Aktien. Der Vergleich beschränkt sich auf die Art des Mechanismus.

Die Südseeblase desselben Jahres, 1720, folgte demselben Modell der Umschuldung von Staatsschulden, und Garber betitelt diesen Abschnitt „Der Schatten von Law“. Die Assignaten von 1790 waren Fiatgeld, das Velde „das zweite Experiment“ nennt. Beide sind nur im Register vorhanden; es gibt noch keinen Haupttext.