Der Tag, an dem 8 Millionen Dollar in 3 Stunden abgehoben wurden

Im Oktober 1907 kam es zu einem Ansturm auf Treuhandgesellschaften in New York. Die Treuhandgesellschaften waren staatlich zugelassen, traten der für die Scheckverrechnung zentralen Clearingstelle nicht bei und verfügten über Barreserven von rund 5 % der Einlagen (im Vergleich zu 25 % bei nationalen Banken). Am 22. Oktober zahlte die drittgrößte, die Knickerbocker Trust, in drei Stunden 8 Millionen US-Dollar aus und stellte den Betrieb ein. Der Tagesgeldsatz sprang von einem Jahreszinssatz von 9,5 % auf 70 % und zwei Tage später auf 100 %. Am 26. Oktober beschloss die Clearingstelle, Darlehenszertifikate (im Gesamtwert von 101,06 Millionen US-Dollar) auszugeben und schränkte gleichzeitig die Umwandelbarkeit von Einlagen in Bargeld ein. Das Finanzministerium hinterlegte zwischen dem 19. und 31. Oktober 36 Millionen US-Dollar bei Banken, und im November wurden Gold im Wert von 58 Millionen US-Dollar importiert. Nach zwei Monaten mit einem Aufschlag auf Bargeld wurden die Barzahlungen am 1. Januar 1908 wieder aufgenommen. Das Aldrich-Vreeland-Gesetz vom 30. Mai 1908 richtete die Nationale Währungskommission ein, und das Federal Reserve Act wurde am 23. Dezember 1913 verabschiedet.

Die ursprüngliche Frage Wer ist ohne eine Zentralbank der Kreditgeber der letzten Instanz?

Im Herbst 1907 bildeten sich Schlangen an den Schaltern der New Yorker Treuhandgesellschaften (Trust Companies). Diese Gesellschaften operierten unter staatlichen Lizenzen und konkurrierten mit Banken um Einlagen, waren aber keine Mitglieder der Scheck-Clearingstelle, des New York Clearing House. Mit der Begründung ihres geringeren Clearing-Volumens hielten sie Barreserven von nur etwa 5 % der Einlagen, ein starker Kontrast zu den 25 % der Nationalbanken. Die Kreditvergabe der Treuhandgesellschaften, die 1890 die Hälfte der der Nationalbanken der Stadt betrug, war bis 1906 auf die gleiche Größenordnung angewachsen. Treuhandgesellschaften gewährten Börsenmaklern unbesicherte Tageskredite, die diese dann durch Aufnahme von Tagesgeldern (Call Loans) bei Nationalbanken zurückzahlten, wobei die an diesem Tag gekauften Aktien als Sicherheit dienten. Die Treuhandgesellschaften waren die ursprünglichen Liquiditätsgeber für den Aktienmarkt.

Am 16. Oktober scheiterte ein Versuch, den Aktienmarkt der Minengesellschaft United Copper zu beherrschen, und Einleger begannen, Gelder von Banken abzuziehen, die mit den Drahtziehern Heinze und Morse in Verbindung standen. Die Clearingstelle inspizierte ihre Mitgliedsbanken, gab am 20. Oktober deren Zahlungsfähigkeit bekannt und bot Unterstützung unter der Bedingung an, dass deren Management zurücktrat. Die fünf beteiligten Mitgliedsbanken hielten zum 12. Oktober Einlagen in Höhe von 56 Millionen Dollar; die Mitgliedsbanken stellten einen Fonds von 10 Millionen Dollar bereit, und die Situation war bis zum 21. Oktober geklärt. Sprague schrieb, dass diese Kupferspekulation ein Ereignis war, das „normalerweise keine öffentliche Bedeutung gehabt hätte“, und bemerkte, dass es bis zu diesem Zeitpunkt nichts gegeben hatte, was man als Krise bezeichnen könnte.

Die Krise begann mit einem Nichtmitglied. Am 18. Oktober wurde berichtet, dass der Präsident der Knickerbocker Trust, der drittgrößten der Stadt mit 62 Millionen Dollar an Einlagen, ein Partner von Morse war. Am 21. Oktober kündigte die National Bank of Commerce, die als ihre Clearingstelle fungierte, an, dies ab dem nächsten Tag einzustellen. Am selben Tag weigerte sich die Clearingstelle, Kredite an Nichtmitglieder zu vergeben, und auch J. P. Morgan lehnte Unterstützung ab, mit der Begründung, dass die Zahlungsfähigkeit aus Benjamin Strongs kurzer Prüfung der Bücher nicht festgestellt werden könne. Der Vorstand entließ den Präsidenten. Am Dienstag, dem 22., stellte die Knickerbocker nach Auszahlung von 8 Millionen Dollar während eines dreistündigen Ansturms ihren Betrieb ein.

Am nächsten Tag, dem 23., richtete sich der Ansturm auf die Trust Company of America, die zweitgrößte mit 64 Millionen Dollar an Einlagen. An diesem Tag wurden 12 Millionen Dollar abgehoben, am nächsten 9 Millionen und innerhalb von zwei Wochen 34 Millionen. Ab Donnerstag bildeten sich auch bei der Lincoln Trust Schlangen. Der Tagesgeldsatz (Call Loan Rate) sprang am 22. von jährlich 9,5 % auf 70 % und am 24. auf 100 %, und es gab Zeiten, in denen selbst zu diesem Satz keine Kreditgeber zu finden waren. Morgan änderte seine Meinung, beschaffte am 24. 25 Millionen Dollar und lieferte sie an den Darlehensschalter der Börse, und beschaffte am 25. weitere 10 Millionen. Am 23. wurde ein Komitee aus fünf Präsidenten von Treuhandgesellschaften gebildet. Die Treuhandgesellschaften übergaben Anleihen, die sie zusammengelegt hatten, an Nationalbanken, die diese dann als Sicherheit für den Erhalt von Regierungseinlagen verwendeten und die Gelder täglich zirkulieren ließen. Am 6. November wurde bekannt gegeben, dass eine Mehrheit der Aktien beider Unternehmen unter die Kontrolle des Komitees gestellt und finanzielle Vorkehrungen zur Fortsetzung des Betriebs getroffen worden waren, woraufhin sich die Schlangen auflösten.

Die Clearingstelle handelte am Samstag, dem 26. Oktober. An diesem Tag wurde mittags ein Darlehensausschuss ernannt, und die Ausgabe begann unter Verwendung von Blanko-Darlehenszertifikaten, die für Notfälle aufbewahrt worden waren. Am selben Tag schränkten die Banken der Clearingstelle Barzahlungen auf Einlagen ein und stellten auch die Veröffentlichung von Statistiken für einzelne Banken ein. Der Präsident der Clearingstelle erklärte später, dass sie die Ausgabe Tag für Tag aufgeschoben hatten, weil sie wussten, dass dies landesweit die Barzahlungen zum Erliegen bringen würde, und erst handelten, nachdem die Reserven ein Defizit von 53 Millionen Dollar aufwiesen. Sprague nannte das Versäumnis, bis Dienstag Zertifikate auszugeben, den schwerwiegendsten Fehler der Krise.

Am Montag, dem 28., folgten die Clearingstellen im ganzen Land. In 71 der 145 Städte mit über 25.000 Einwohnern wurden Darlehenszertifikate oder Notgeld verwendet, und in etwa zwei Dritteln dieser Städte wurden Barzahlungen eingeschränkt. Der Gouverneur von Nevada erklärte ab dem 24. einen Bankfeiertag, der Gouverneur von Oregon ab dem 28. In Kalifornien wurden Schuldenzahlungen über sieben Wochen lang, vom 31. Oktober bis zum 21. Dezember, ausgesetzt. Zertifikate von Clearingstellen wurden in 50 Städten von 106 Clearingstellen ausgegeben, mit einem Gesamtbetrag von 248,28 Millionen Dollar, davon allein 101,06 Millionen in New York.

Am 31. Oktober entstand in New York ein Aufschlag auf Bargeld. Zwei Monate lang kostete es mehr als einen Dollar in zertifizierten Schecks, um einen Dollar in bar zu erhalten, wobei der Aufschlag einen Höchststand von 4 % erreichte. Im selben Monat November wurden über 63 Millionen Dollar in Gold importiert, obwohl der Wechselkurs über dem Goldexportpunkt lag. Die Warenexporte schwollen in zwei Monaten auf 411,6 Millionen Dollar an, und die Wechsel für diese Exporte zogen das Gold an. Die Bank of England erhöhte ihren Bankdiskontsatz auf 7 %. Der Aufschlag verschwand am 28. Dezember, die Barzahlungen wurden am 1. Januar 1908 wieder aufgenommen, die letzten Zertifikate wurden am 30. Januar ausgegeben und alle waren bis zum 28. März eingezogen.

Die Einlagen bei Treuhandgesellschaften fielen zwischen dem 22. August und dem 19. Dezember um über 36 %, während die Einlagen bei Nationalbanken stiegen. Die Knickerbocker wurde im März 1908 mit einer Kapitalerhöhung von 2,4 Millionen Dollar wiedereröffnet. 1908 sank die Industrieproduktion um 17 % und das reale BSP um 12 %; die Erholung dauerte etwas mehr als ein Jahr. Am 30. Mai 1908 verabschiedete der Kongress das Aldrich-Vreeland-Gesetz, das eine durch Wertpapiere besicherte Notwährung vorsah und die Nationale Währungskommission einrichtete. Das Federal Reserve Act wurde am 23. Dezember 1913 verabschiedet.

Was sich bewegte, war Bargeld. Die Einlagen der Treuhandgesellschaften waren auf Verlangen zahlbar, und die Einleger konnten jederzeit Bargeld anfordern. Bei Reserven von etwa 5 % bedeutete dies, dass bei einer Abhebung von 5 % der Einlagen der Bargeldbestand erschöpft sein würde. Banken konnten Darlehenszertifikate von der Clearingstelle erhalten und diese zur Begleichung von Verrechnungssalden verwenden, um so ihr Bargeld zu schonen. Treuhandgesellschaften verfügten weder über diesen Mechanismus noch über eine Organisation zur gegenseitigen Unterstützung. Obwohl Knickerbocker eine der Gesellschaften war, die ihre Clearing-Privilegien nicht aufgaben, als die Clearingstelle 1903 von den Treuhandgesellschaften erhöhte Reserven forderte, war sie dennoch kein Mitglied.

Das Finanzministerium war das erste, das Bargeld zur Verfügung stellte. Am Donnerstag, dem 24. Oktober, wurden 25 Millionen Dollar bei New Yorker Banken deponiert. Zwischen dem 19. und 31. Oktober wurden 36 Millionen Dollar eingezahlt, wovon 30,7 Millionen Dollar an die sechs größten Banken gingen. Sprague berechnete, dass die Hälfte des von den Banken in den zwei Wochen bis zum 2. November ausgezahlten Bargelds von der Regierung stammte. Der Nettozuwachs an Regierungseinlagen von August bis Dezember betrug 72 Millionen Dollar, und am 3. Dezember belief sich der Saldo der bei den Nationalbanken deponierten öffentlichen Mittel auf 223,11 Millionen Dollar. Das Nationalbankengesetz enthielt keine Richtlinien für Panikzeiten, und das Finanzministerium handelte nach dem Ermessen des Ministers ohne ausdrückliche Bestimmungen. Am 19. November bot es 50 Millionen Dollar in 2%igen Panama-Anleihen und 100 Millionen Dollar in 3%igen Zertifikaten an, die als Sicherheit für Banknoten dienen sollten, aber es wurden nur 24,63 Millionen Dollar an Anleihen und 15,44 Millionen Dollar an Zertifikaten angenommen.

Als Nächstes kamen die Zertifikate der Clearingstelle. Mitgliedsbanken hinterlegten Handelspapiere und Wertpapiere bei einem Ausschuss, erhielten Zertifikate und verwendeten sie zur Begleichung von Verrechnungssalden. Die Zertifikate waren eine gesamtschuldnerische Haftung aller Mitglieder, mit einem Zinssatz von 6 %, und wurden durch Sicherheiten in Höhe von 453 Millionen Dollar (330 Millionen Dollar in Handelspapieren und 123 Millionen Dollar in Wertpapieren) gedeckt. Insgesamt wurden 101,06 Millionen Dollar ausgegeben, wobei der ausstehende Saldo einen Höchststand von 88,42 Millionen Dollar erreichte und von 32 der 52 Banken genutzt wurde. In den letzten fünf Tagen des Oktobers wurden 84 % der Verrechnungssalden mit Zertifikaten beglichen, im November waren es 96 %. Die Zertifikate zirkulierten nicht auf dem Markt, sondern ersparten lediglich den Bargeldtransfer zwischen den Banken. Dies ermöglichte es den Banken, ihre Kreditvergabe zu erhöhen. Die Kredite der Clearingstellen-Banken stiegen in drei Wochen um über 110 Millionen Dollar und übernahmen die Tagesgelder (Call Loans), die Treuhandgesellschaften und Provinzbanken abgezogen hatten.

Drittens, Gold. Im November kamen 58 Millionen Dollar in Gold in New York an, im Dezember 38 Millionen Dollar. Von dem Goldzuwachs von 90 Millionen Dollar von Ende August bis Anfang Dezember stammten 70 Millionen Dollar aus Importen. Das Gold wurde nicht geliehen, sondern kam im Austausch für Wechsel, die durch gestiegene Exporte erzielt wurden. Viertens, Bargeldersatzmittel. Schecks von Clearingstellen, Kassiererschecks und Gehaltsschecks wurden an verschiedenen Orten gedruckt, was sich auf 334 Millionen Dollar an erfassten Beträgen belief, und Andrew schätzte, dass die Gesamtsumme einschließlich nicht gemeldeter Ausgaben 500 Millionen Dollar überstieg. In Pittsburgh wurden Gehaltsschecks in Form von 1- und 2-Dollar-Scheinen im Wert von 47 Millionen Dollar ausgegeben. Die meisten davon waren privat ausgegebene Noten, die durch das Nationalbankengesetz verboten waren, aber sie unterlagen nicht der 10%igen Steuer auf Banknoten der Bundesstaaten, und niemand wurde strafrechtlich verfolgt.

Wohin ging das Bargeld? Zwischen dem 22. August und dem 3. Dezember sank der Bargeldbestand der Nationalbanken in New York City um 43 Millionen Dollar, während der anderer Nationalbanken um 2 Millionen Dollar stieg. Zählt man Regierungseinlagen, Goldimporte und die erhöhte Ausgabe von Banknoten zusammen, verschwanden mindestens 233 Millionen Dollar an Währung aus den Banken. In den vier Tagen vom 22. bis 25. Oktober wurden bei 33 Unternehmen in der Stadt 789 Schließfächer vermietet, sechsmal so viele wie normal. Die Schließfachgesellschaften berichteten, dass die Mieter keine Kleinanleger waren, sondern Unternehmen, die Löhne in bar zahlten. Banken im Süden und Westen horteten mehr als das Doppelte ihrer gesetzlichen Barreserven; während Banken in den Zentralreserve-Städten 58 Millionen Dollar verloren, erhöhten die Provinzbanken ihre Bestände um 47 Millionen Dollar. Den Preis zahlten schließlich Unternehmen, die mit Treuhandgesellschaften verbunden waren. Kleine Firmen, die Direktoren mit den am stärksten betroffenen Treuhandgesellschaften teilten, sahen ihre Aktienkurse um 10,4 Punkte fallen und ihre Investitionsquoten um fast die Hälfte sinken. Dieser Rückgang machte 18,4 % des Rückgangs der Unternehmensinvestitionen von 700 Millionen Dollar im Jahr 1908 aus.

„Morgan hat die Panik im Alleingang gestoppt.“ Sprague schreibt, dass ohne Morgans Einfluss keine einheitliche Aktion ergriffen worden wäre. Die Mittel, die sie stoppten, stammten jedoch nicht von einer einzigen Person. Es waren Anleihen, die von einem Ausschuss von Treuhandgesellschaften zusammengetragen wurden, dagegen besicherte Regierungseinlagen, Darlehenszertifikate der Clearingstelle und Gold, das durch Exportwechsel hereingebracht wurde. Frydman et al. beschreiben die Rettung als „angeführt von Morgan und teilweise vom Finanzministerium finanziert“, und die Federal Reserve History nennt zwar die Lieferung von Bargeld an die Börse eine „legendäre Aktion“, schreibt aber auch über die Rollen der Clearingstelle und des Finanzministeriums.

„Morgan schloss die Banker in seiner Bibliothek ein und zwang sie, über die Rettungsaktion zu entscheiden.“ Diese Szene, die auch in den Lehrmaterialien von NOMISMA vorkommt, erscheint nicht in den hier zitierten historischen Quellen. Weder Sprague, noch Andrew, noch der Comptroller of the Currency erwähnen die Bibliothek. Strouse (1999), Carosso (1987) und Bruner und Carr (2007), die Frydman et al. als Lektüre anführen, gelten als die Erzähler, aber diese Bücher sind nicht in den hier zitierten Materialien enthalten. Der Ursprung dieser Szene ist unbekannt.

„Heinzes Versuch, den Kupfermarkt in die Enge zu treiben, war die Ursache.“ Das Scheitern dieses Versuchs war der Auslöser am 16. Oktober, und die Clearingstelle hatte die Abwicklung der beteiligten Mitgliedsbanken bis zum 21. abgeschlossen. Sprague schrieb, diese Spekulation sei „normalerweise ohne öffentliche Bedeutung“, und Frydman et al. nutzten die Tatsache, dass der Auslöser für den Bankensturm nichts mit den Firmenkunden der Treuhandgesellschaften zu tun hatte, als Ausgangspunkt für ihre Forschung. Gorton und Tallman merken an, dass das Anfangsdatum der Panik selbst umstritten ist, wobei Wicker den 22., als Knickerbocker die Zahlungen einstellte, als Beginn ansieht. Die Ursache auf eine einzige Spekulation zurückzuführen, verdeckt das strukturelle Problem von Treuhandgesellschaften mit 5 % Reserven, die außerhalb der Clearingstelle operierten.

„Die Regierung hatte keinerlei Werkzeuge, um das Feuer zu bekämpfen.“ Dies ist ein Satz aus den Materialien von NOMISMA. Es gab kein Gesetz, das eine Richtlinie während einer Panik vorgab, und alle privat ausgegebenen Banknoten waren illegal. In diesem Sinne gab es keine Werkzeuge. Das Finanzministerium zahlte jedoch am 24. Oktober 25 Millionen Dollar bei Banken ein, im Laufe des Oktobers 36 Millionen Dollar, erhöhte die öffentlichen Mittel von August bis Dezember um 72 Millionen Dollar und gab am 19. November Wertpapiere im Wert von 150 Millionen Dollar aus. Die Federal Reserve History merkt an, dass das Finanzministerium nach Ermessen des Ministers intervenierte, nicht aufgrund expliziter Gesetze. Aus der Perspektive der historischen Quellen war es nicht so, dass es keine Werkzeuge gab, sondern dass es keine gesetzlich verankerten Werkzeuge gab.

„Knickerbocker ging bankrott und verschwand.“ Knickerbocker stellte den Betrieb ein, ging aber nicht bankrott; sie wurde im März 1908 mit einer Kapitalerhöhung von 2,4 Millionen Dollar und einem Sanierungsplan von Einlegern und Aktionären wiedereröffnet. Die Federal Reserve History merkt an, dass populäre Darstellungen diesen sachlichen Fehler enthalten. Das Wall Street Journal berichtete im Oktober 1908, dass die Einleger der 15 Institute (3 Nationalbanken, 8 Staatsbanken, 4 Treuhandgesellschaften), die während der Panik in New York und Brooklyn schlossen, keinen einzigen Dollar verloren.

„Die Panik von 1907 schuf das Federal Reserve System.“ Die Federal Reserve History schreibt, dass diese Panik die Währungsreformbewegung anspornte und die Banker der Clearingstelle den Wert einer Zentralbank erkennen ließ. Der Weg dorthin dauerte jedoch sechs Jahre: Das Gesetz von 1908 schuf eine Notwährungsausgabe und eine Untersuchungskommission, und das Gesetz von 1913 schuf die Reservebanken. In seinem Bericht vom Dezember 1907 nannte der Comptroller of the Currency das Fehlen einer Zentralbank für die Währungsausgabe und die Reserven als direkte Ursache für die landesweite Ausbreitung der Panik. Man kann nicht endgültig sagen, dass eine einzige Panik ein einziges System geschaffen hat.

Superlative erfordern einen Nenner. Die „erste globale Finanzkrise des 20. Jahrhunderts“ der Federal Reserve History hat das 20. Jahrhundert als Nenner. Andrews „umfangreichster und längster Zusammenbruch des Kreditmechanismus seit der Gründung des nationalen Bankensystems“ hat den Zeitraum seit 1863 als Nenner. Spragues „größere Goldimporte als in jeder früheren Krise“ hat die Geschichte der Paniken in den Vereinigten Staaten als Nenner. Von den 53 Mitgliedsbanken der Clearingstelle verschwanden während der Krise 4 von der Liste, und 2 wurden als Insolvenzen gezählt.

Die Frage, die von diesem Vorfall bleibt, ist die nach dem, was außerhalb des Kreditgebers letzter Instanz liegt. Das Clearinghaus inspizierte seine Mitgliedsbanken, agierte durch Kreditzertifikate als eine Einheit und beendete die Krise für seine Mitglieder. Die Krise wurde nicht für die nicht angeschlossenen Treuhandgesellschaften beendet, bei denen sich Einlagen in einem ähnlichen Umfang wie bei den Nationalbanken angesammelt hatten. Moen und Tallman vergleichen die Treuhandgesellschaften von 1907 mit den Schattenbanken von 2007–09 und schreiben, dass beide Krisen außerhalb des Zentrums des Zahlungssystems begannen. Dies ist eine Interpretation, keine Gleichsetzung, und derselbe Text vermerkt den Unterschied, dass Knickerbocker nach der Einstellung des Betriebs wiedereröffnete, während Lehman Brothers scheiterte.

Ein weiterer Punkt ist, wie die Krise endete. Gorton und Tallman interpretieren, dass die Clearingstelle Informationen über einzelne Banken verbarg und stattdessen nur den Überschuss oder das Defizit der Reserven der gesamten Clearingstelle veröffentlichte, und der Aufschlag auf dem Markt für zertifizierte Schecks zum Preis für das Risiko der Clearingstelle selbst wurde. Der Aufschlag sank mit den Goldimporten und wurde im Januar 1908 zu 0, als der Zufluss von Reserven positiv wurde. In modernen Geldkursen wird diese Struktur in Kapiteln über „Nichtbanken-Intermediäre“, „kurzfristig leihen und langfristig halten“, „wenn Banken scheitern“, „Reservepflichten“ und „wenn das System fast zum Stillstand kommt“ behandelt.

Sie kann mit der globalen Finanzkrise von 2007–09 insofern verglichen werden, als die Runs auf Intermediäre außerhalb des Zentrums des Zahlungssystems gerichtet waren. Der Unterschied liegt im Ort des Mechanismus. 1907 waren es der Goldstandard und private Clearinghäuser; 2007 waren es die Zentralbank und die Märkte für Verbriefungen und Repos. Wir vergleichen nicht den Betrag der Zertifikate mit dem Betrag der Kreditfazilitäten der Fed.

Wir vergleichen sie nicht mit der japanischen Vermögensblase der 1980er Jahre. Die Zeitmaßstäbe sind unterschiedlich: ein mehrjähriger Anstieg der Vermögenspreise gegenüber einem mehrwöchigen Bank-Run. Wir vergleichen sie nicht mit dem Betrug von Madoff, da es sich nicht um diese Art von Täuschung handelt. Wir vergleichen sie nicht mit der Tulpenmanie, da es keine Gemeinsamkeiten im Mechanismus gibt, da keine Banken oder Zahlungsnetzwerke beteiligt waren. Die Paniken von 1873 und 1893 waren Vorfälle, bei denen dieselben Clearinghäuser mit denselben Zertifikaten reagierten, und Sprague und Gorton-Tallman vergleichen sie mit 1907, aber in den Fallakten von NOMISMA sind nur ihre Namen im Register verzeichnet.