Government Equity and Money: John Law's System in 1720 France

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1. Il sistema di Law (1716–1720) si basava su due pilastri: la conversione del debito pubblico esistente in qualcosa di simile a titoli di stato e la sostituzione della moneta-merce con moneta legale (sintesi).
2. Law sostenne le azioni a un livello troppo alto per ragioni strategiche, facendo perdere il controllo alla creazione di moneta. Il sistema si concluse con il ristabilimento del debito pubblico a un livello approssimativamente originale (Abstract).
3. L'autore stima che il prezzo delle azioni fosse sopravvalutato di un fattore da 2 a 5 al suo apice, il che è attribuito alla politica sistematica di sostegno dei prezzi di Law. Il debito pubblico non aumentò in modo significativo durante il sistema e i suoi successori lo riportarono al livello originale (p.2).
4. Alla morte di Luigi XIV nel 1715, il debito era di 2,8 miliardi di livre (1,068 miliardi in rendite perpetue, 830 milioni in uffici venali, 920 milioni in debito fluttuante). I pagamenti degli interessi, 45 milioni per le rendite e 41,5 milioni per gli uffici, superavano il saldo primario di 48 milioni (entrate 166 milioni, spese 71 milioni) (p. 7, Tabella 2).
5. La Banca Generale del maggio 1716 fu capitalizzata con 1.200 azioni da 5.000 livre ciascuna. La maggior parte fu pagata con billets d'État scambiati con uno sconto del 60%, quindi il fabbisogno di cassa iniziale era di soli 690 livre per azione. I biglietti erano denominati in una specifica moneta d'argento (écu). Con un decreto del 7 ottobre 1716, gli esattori delle tasse cambiarono i biglietti in contanti; il 10 aprile 1717, divennero moneta a corso legale per il pagamento delle imposte; e con un decreto del 1° giugno 1718, i biglietti denominati in vecchi écu furono accettati al tasso di 1 écu per 6 livre (pp. 10–12).
6. Con una dichiarazione del 4 dicembre 1718, il Re acquistò le azioni degli azionisti al valore nominale di 5.000 e istituì la Banca Reale. L'importo dei biglietti in circolazione all'epoca era di 39,5 milioni. Le filiali si trovavano a Parigi, Lione, La Rochelle, Tours, Orléans e Amiens (pp. 12–13, 23 n. 26).
7. Nell'agosto 1717, la Compagnia d'Occidente ricevette la Louisiana come feudo perpetuo, insieme a un monopolio commerciale di 25 anni e al commercio di castori canadesi. L'IPO era di 200.000 azioni a 500 livre ciascuna, pagabili alla pari con billets d'État. Le sottoscrizioni si chiusero il 31 dicembre 1718 a 100 milioni, con il 40% detenuto dal Re. Entro dicembre 1718, possedeva 12 navi (pp. 13–15, 17).
8. Fusioni: 1718-08-01 Monopolio del tabacco (4,02 milioni/anno); 1718-12-04 Compagnia del Senegal; 1719-05 Compagnia delle Indie Orientali e della Cina; 1719-07 Compagnia d'Africa; 1719-07-25 La Zecca (50 milioni in 9 anni); 1719-08-27 Appalto generale delle imposte (52 milioni/anno, privilegio di 50 anni); fine agosto 1719 Riscossione delle imposte dirette; 1720-02 Assorbimento della Banca Reale (pp. 15–16).
9. Emissioni di azioni: 1717–18 IPO 200.000 azioni × 500; 1719-06 50.000 azioni × 550; 1719-07 50.000 azioni × 1.000; 1719-09–10 300.000 azioni × 5.000 (a rate). Le ricevute di sottoscrizione erano di fatto opzioni a causa di una clausola di decadenza. Il prezzo delle azioni era 180–290 nel 1718, 500 il 1719-05-10, 650 il 06-17, 1.000 a metà luglio, 3.600 il 08-26, 5.350 il 09-09, con un picco di 10.000 nel gennaio 1720 (pp. 17–18, 20, 44; Fig. 4).
10. Con un decreto del 1719-08-27, la Compagnia prestò 1,2 miliardi (aumentati a 1,6 miliardi il 09-17 e il 10-10) al Re al 3%, e il Re rimborsò forzatamente rendite, uffici venali, biglietti della caisse commune e billets d'État (1,49984 miliardi ordinati il 08-31, per un totale di 1,97712 miliardi entro luglio 1720). La Compagnia alla fine raccolse i fondi con azioni, non con obbligazioni al 3% (pp. 19–21, Tabella 3, n. 23: Faure e Murphy non sono d'accordo se il piano di agosto fosse per obbligazioni o azioni; l'autore si schiera con Faure).
11. Restrizioni sulla moneta metallica: 1719-12-21 Divieto di pagamenti superiori a 10 livre in argento e 300 in oro; 1720-01-28 I biglietti diventano moneta a corso legale a livello nazionale; 02-27 Divieto di possedere più di 500 livre in moneta metallica; 03-11 Annunciata la demonetizzazione di oro e argento; 04-01 Invalidazione delle clausole in oro e argento. Le stime contemporanee della moneta metallica erano di circa 1,2 miliardi (pp. 23–24, n. 28).
12. Tabella 4: Saldo dei biglietti in circolazione (esclusi gli importi bruciati, in milioni di lire tornesi) 1719-04-30 38.0・05-31 109.9・07-31 159.9・08-31 380.6・09-30 500.6・11-30 620.6・12-31 769.0・1720-01-30 810.1・02-29 1,069.7・03-05 1,089.9・03-31 1,261.5・04-30 2,054.0・05-22 2,116.5・05-31 2,235.1・06-30 2,359.0・07-31 2,081.7・08-31 2,006.8・09-30 2,001.7・10-10 2,038.4・10-31 2,069.0・11-27 2,069.1・1721-01-08 2,069.1 (p. 25)
13. A partire dal 1719-10, la Compagnia acquistò le proprie azioni a 5.000. A fine dicembre, aprì uno sportello che pubblicava i prezzi giornalieri e acquistò 800 milioni (16% del capitale). Quando la Banca fu fusa con la Compagnia il 1720-02-22 e il sostegno cessò, il prezzo scese da 9.925 a 8.500 il 03-01. Il 03-05, riaprì uno sportello con un prezzo fisso di 9.000 e, tra marzo e maggio, riacquistò il 27% delle proprie azioni per 1,2135 miliardi (pp. 29–30).
14. La decisione del 1720-05-21: Law stesso ne scrisse il preambolo, stabilendo un programma per svalutare mensilmente le azioni da 9.000 a 5.000 e i biglietti a metà del loro valore nominale. Revocata il 05-27; il 05-28 Law fu destituito e posto agli arresti domiciliari, e reintegrato pochi giorni dopo (p.30).
15. Giugno–novembre: I biglietti vengono ritirati tramite pagamenti per rendite (1 miliardo al 2,5%), conti bancari (13 luglio, per un totale finale di 239 milioni) e azioni. La conversione da parte della banca riprende il 9 luglio per piccoli importi e viene sospesa a tempo indeterminato a causa dei disordini del 17 luglio. Il 15 agosto viene fissato il calendario per la demonetizzazione; il 10 ottobre, questo viene anticipato al 1° novembre (saldo residuo: 1,169 miliardi). Law lascia il paese all'inizio di dicembre (pp. 31–35).
16. Il Visa (1721–22): Presentati 2,2112 miliardi → capitale 1,7 miliardi, rendite 47 milioni (fino al 1724-01). I crediti di 500 lire tornesi o inferiori non furono ridotti (metà del numero di persone, 40% dell'importo); il resto fu ridotto in media del 39%. Il prezzo di mercato dei certificati era circa il 25% del valore nominale nel 1722. Tassazione di 200 persone per 190 milioni. Azioni 125.000 → 55.735 (pp. 35–38, Tabella 7).
17. Il debito nel 1724 era di 2,5414 miliardi di capitale e 86,7 milioni di pagamenti di interessi, non molto diverso dal 1717 (2,3217 miliardi e 93,7 milioni). L'aumento durante il Sistema è stimato a circa 150 milioni; se questo fosse chiamato un default, sarebbe del 5–10% (Tabella 2, p. 50).
18. L'indice dei prezzi di Hamilton aumentò del 25% nel solo mese di gennaio 1720, e di un altro 19% da gennaio al picco di agosto. Nello stesso periodo, la quantità di biglietti aumentò di 2,6 volte. Il tasso di cambio scese sotto la parità alla fine di gennaio 1720, e le svalutazioni della moneta metallica di marzo (25%), aprile (11%) e luglio (44%) seguirono la caduta della lira tornese cartacea (pp. 26–27).
19. Il prezzo legale dell'argento (equivalente di zecca) cambiò 64 volte tra il 1689 e il 1726, di cui 8 volte solo nel 1720, per poi rimanere invariato dal 1726 al 1795 (p. 7, Tabella 5). La Compagnia fu posta in amministrazione controllata nell'aprile 1721, riprese le operazioni nell'aprile 1723, commerciò fino al 1769 e fu liquidata nel 1770 (pp. 35, 41).
20. Valutazione: Utili di 75,5 milioni × un multiplo di 15 danno 1.875 lire tornesi per azione, un quinto del picco di 9.000. Anche ipotizzando tassi di interesse a livello olandese, si trattava di una sopravvalutazione di un fattore due. Da novembre-dicembre 1719, il prezzo di mercato era il risultato diretto della politica di Law. Law non era un truffatore (la Compagnia svolgeva attività reali e investì oltre 9,5 milioni di lire tornesi dei suoi beni in immobili francesi). La sostituzione della moneta metallica con la cartamoneta "fu a lungo tenuta in cattiva reputazione in seguito", e la sua reputazione non fu ripristinata fino agli anni '30 (pp. 47–51).

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