过去
自古以来，借钱就会产生利息。
为时间定价
今天的一万日元和一年后的一万日元价值相同吗？
贷款/利息/禁止利息及其规避 → 商业信用/政府债券收益率/利率市场/政策利率/收益率曲线
3分钟看懂：利率是时间的价格
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过去
也曾有过禁止利息的时代，人们便想方设法地绕开规定。
过去
商人的信用和政府债券的收益率应运而生。
现在
现在，由中央银行决定政策利率。
现在
还有按不同期限利率排列的曲线（收益率曲线）。
过去和现在
今天的10,000日元和1年后的10,000日元，价值相同吗？
实用观点
利率是交换现在和未来的钱的价格。
注意事项
不要用同一标准比较过去的利率和现在的政策利率。
2看数字
10,000日元
今天的10,000日元和1年后的10,000日元，价值相同吗？
3换作是你会怎么做？
今天收取10,000日元，还是1年后收取10,000日元？您可以二选一。您会怎么选？
请选一个
今天
今天的钱可以马上使用。因此，交换现在和未来的钱时会产生价格。这个价格就是利率。
1年后
同样是10,000日元，但没有加上等待1年的价格。利率是交换现在和未来的钱的价格。
利率不仅包含时间，还包含信用、流动性和期限等因素。
4详细阅读
利率
代表性的历史情景
当今的金融状况
书中出现此主题的场景。我们按场景逐一展示了与过去场景的比较方法。
银行从哪里借款来弥补差额？
2-06 / 银行 现在。东京。同业拆借市场。
- 相似之处
- 商人之间的短期借贷自中世纪的定期集市以来就已存在。信贷需求以天为单位波动。
- 不同之处
- 借贷的不是金币，而是日本银行活期存款账户的余额，其总量仅因中央银行和政府的行动而改变。
- 可应用之处
- 当听到“利率上升”时，要区分是哪个市场的、哪个期限的利率，是无担保隔夜拆借利率还是长期利率。
- 局限性
- 关于隔夜拆借市场的说明是针对日本的，其制度与美国的联邦基金市场或欧洲的机制不同。
超额准备金附有利息。
2-07 / 银行 2008年—2024年。东京。补充存款制度。
- 相似之处
- 货币兑换商对保管的钱款收取手续费或支付利息。存款金额根据存款人的盈亏而变化的原理是相同的。
- 不同之处
- 如今，中央银行通过设定自身负债的利率，为整个市场的短期利率设定了下限和上限。
- 可应用之处
- 当听到“负利率”时，要确认它适用于哪些余额以及利率是多少。并非所有存款都是负利率。
- 局限性
- 本站不讨论各分层（基础余额、宏观附加余额、政策利率余额）的具体金额。
货币政策旨在调控什么？
3-01 / 中央银行 现行。东京。《日本银行法》第2条。
- 相似之处
- 国家负责维持货币价值的理念，与古代禁止改铸货币的诏书一脉相承。
- 不同之处
- 古代的责任是保护货币的重量和纯度。现代的责任是通过稳定以货币计价的整体物价变动，将焦点从货币本身扩展到价格体系。
- 可应用之处
- 当听到“货币政策”时，应从三个方面来解读：目标是什么，通过什么指标，达到什么水平。
- 局限性
- 2%的目标是日本在2013年作出的决定，应与他国目标或日本以往的方针分开来看。
操作目标几经变更
3-04 / 中央银行 1994年—2024年。东京。
- 相似之处
- 正如改铸货币的手段从含金量转变为印刻的面值一样，政策工具也随着时代而变化。
- 不同之处
- 现代的所有工具要么是中央银行账簿上的项目，要么是市场利率；它们不涉及货币本身的物理材料。
- 可应用之处
- 阅读有关政策的文章时，首先要确认当年的操作目标是什么。是关于利率还是数量，其含义会有所不同。
- 局限性
- 各个时期的数值目标将在接下来的三个站点中讨论。这里我们只追踪所用工具的更替。
零利率与首次量化宽松
3-05 / 中央银行 1999年—2006年。东京。
- 相似之处
- 当一种工具已达极限时，决定更换为另一种工具，这与历史上原材料短缺时转向不同材料或纸币的做法形式相似。
- 不同之处
- 不同之处在于，新的工具不是金属或纸张，而是一个账面上的数字：中央银行的负债余额。
- 可应用之处
- 当听到“量化宽松”时，要按年份区分其目标是活期账户余额还是货币基础。
- 局限性
- 活期账户余额的目标是基于2001年3月和2004年1月政策声明中的数值；期间的提高过程不作讨论。
负利率与长短期利率操作
3-07 / 中央银行 2016年。东京。
- 相似之处
- 收取保管费的货币兑换商与实施负利率的中央银行。存款余额根据存款人的盈亏而变动的原理是相同的。
- 不同之处
- 征收的对象是整个市场的准备金，目的不是个人利益，而是引导短期利率。操纵长期利率是中世纪任何人都无法做到的。
- 可应用之处
- 阅读“负利率”和“零左右的长期利率”时，要按其对象和期限分开理解。
- 局限性
- 本站不讨论三级分层中各余额的金额以及对副作用的评估。
2024年3月 — 框架的审查
3-08 / 中央银行 2024年3月19日。东京。货币政策会议。
- 相似之处
- 结束大规模宽松框架的决定，与战后货币改革等“里程碑”事件一脉相承。
- 不同之处
- 即便在里程碑之后，资产负债表依然存在。与金币改铸不同，负债不会从账簿上消失。
- 可应用之处
- 解读政策转变时，应将决定书的正文（方针、付息、购买）与附件中的经济评估分开阅读。
- 局限性
- 本站仅基于决定书的正文。后续关于加息或减少购买的决定将在其他站点讨论。
回购利率成为合同的基准。
5-04 / 回购与抵押品 现在 纽约
- 相似之处
- 从市场交易中产生“基准利率”的想法，与设定汇率报价或商品交易所定价的原理相同。
- 不同之处
- 该基准的基础不是特定银行的报价，而是以国债为抵押品的实际交易的中位数。
- 可应用之处
- 当看到一份“与SOFR挂钩”的合同时，要记起其利率来自隔夜国债回购市场。
- 局限性
- 本站不讨论日本的日元利率基准（如TONA）和东京回购利率的计算方法。
地板与天花板 — 中央银行如何为利率设定区间
5-06 / 回购与抵押品 现在 纽约、东京
- 相似之处
- 规定利息上限的古代法律与创造利率上限的常备借贷便利，在为利率设定框架这一点上是相同的。
- 不同之处
- 创造这个框架的不是法律禁令，而是与中央银行交易的选择权。市场参与者的套利行为使该框架生效。
- 可应用之处
- 在看政策利率时，要确认其下限（准备金利率、逆回购）和上限（贷款便利），并观察有效利率位于何处。
- 局限性
- 各项制度的适用对象和实际利率水平每天都在变化。本文不涉及欧元区的机制。
量化宽松（QE）的机制——购买债券会发生什么？
7-04 / 2008年与量化宽松 2009年至今 伦敦
- 相似之处
- 国家通过购买债券以压低收益率的操作，在形式上与战时支撑公债价格的历史相似。
- 不同之处
- 其支付的对价是中央银行的准备金，目标是通过国债收益率影响整个经济的利率。这是货币操作，而非财政操作。
- 可应用之处
- 听到“量化宽松（QE）”时，要追踪是从谁那里、用哪种负债购买了什么，以及之后哪些资产价格发生了变动。
- 局限性
- 英格兰银行的解释基于英国的制度和经验。关于效果大小的评估依据该行的研究，本站不作判断。
如何比较过去与现在
相似之处
这个问题始终存在：今天的一日元和一年后的一日元价值相同吗？
不同之处
规避利息禁令和中央银行设定政策利率的机制，在主体和依据上都有所不同。
可应用之处
利率可以看作是交换当前资金与未来资金的价格。它不仅包含时间，还包含信用、流动性和期限等因素。
局限性
⚠ 当使用相同的标准比较历史利率和现代政策利率时。
为避免止步于“相似”，我们还描述了不同之处、当今可借鉴之处，以及不应将过去案例应用于当今之处（局限性）。