Government Equity and Money: John Law's System in 1720 France

Affirmations Étayées par Cette Source

1. Le système de Law (1716–1720) reposait sur deux piliers : la conversion de la dette publique existante en une sorte d'actions d'État et le remplacement de la monnaie-marchandise par de la monnaie fiduciaire (résumé).
2. Law a soutenu l'action à un niveau trop élevé pour des raisons stratégiques, ce qui a entraîné une perte de contrôle de la création monétaire. Le système s'est terminé avec le rétablissement de la dette publique à un niveau à peu près équivalent à son niveau initial (Résumé).
3. L'auteur estime que le cours de l'action était surévalué d'un facteur de 2 à 5 à son apogée, ce qui est attribué à la politique systématique de soutien des prix de Law. La dette publique n'a pas augmenté de manière significative pendant le système, et ses successeurs l'ont ramenée à son niveau initial (p.2).
4. À la mort de Louis XIV en 1715, la dette était de 2,8 milliards de livres (1,068 milliard en rentes perpétuelles, 830 millions en charges vénales, 920 millions en dette flottante). Les paiements d'intérêts, 45 millions pour les rentes et 41,5 millions pour les charges, dépassaient le solde primaire de 48 millions (recettes 166 millions, dépenses 71 millions) (p. 7, Tableau 2).
5. La Banque générale de mai 1716 a été capitalisée avec 1 200 actions à 5 000 livres chacune. La plupart ont été payées avec des billets d'État se négociant avec une décote de 60 %, de sorte que le besoin initial en liquidités n'était que de 690 livres par action. Les billets étaient libellés dans une monnaie d'argent spécifique (écu). Par un arrêt du 7 octobre 1716, les receveurs des impôts échangeaient les billets contre des espèces ; le 10 avril 1717, ils devinrent monnaie légale pour le paiement des impôts ; et par un arrêt du 1er juin 1718, les billets libellés en anciens écus furent acceptés au taux de 1 écu pour 6 livres (pp. 10–12).
6. Par une déclaration du 4 décembre 1718, le Roi racheta les actionnaires à la valeur nominale de 5 000 et créa la Banque royale. Le montant des billets en circulation à l'époque était de 39,5 millions. Les succursales se trouvaient à Paris, Lyon, La Rochelle, Tours, Orléans et Amiens (pp. 12–13, 23 n. 26).
7. En août 1717, la Compagnie d'Occident reçut la Louisiane en fief perpétuel, ainsi qu'un monopole commercial de 25 ans et le commerce des castors du Canada. L'introduction en bourse portait sur 200 000 actions à 500 livres chacune, payables au pair avec des billets d'État. Les souscriptions furent closes le 31 décembre 1718 à 100 millions, dont 40 % détenus par le Roi. En décembre 1718, elle possédait 12 navires (pp. 13–15, 17).
8. Fusions : 1718-08-01 Monopole du tabac (4,02 millions/an) ; 1718-12-04 Compagnie du Sénégal ; 1719-05 Compagnie des Indes orientales et de la Chine ; 1719-07 Compagnie d'Afrique ; 1719-07-25 La Monnaie (50 millions sur 9 ans) ; 1719-08-27 Ferme générale (52 millions/an, privilège de 50 ans) ; fin août 1719 Collecte des impôts directs ; 1720-02 Absorption de la Banque royale (pp. 15–16).
9. Émissions d'actions : 1717–18 IPO 200 000 actions × 500 ; 1719-06 50 000 actions × 550 ; 1719-07 50 000 actions × 1 000 ; 1719-09–10 300 000 actions × 5 000 (par versements). Les récépissés de souscription étaient en fait des options en raison d'une clause de déchéance. Le cours de l'action était de 180–290 en 1718, 500 le 1719-05-10, 650 le 06-17, 1 000 à la mi-juillet, 3 600 le 08-26, 5 350 le 09-09, culminant à 10 000 en janvier 1720 (pp. 17–18, 20, 44 ; Fig. 4).
10. Par un arrêt du 1719-08-27, la Compagnie prêta 1,2 milliard (porté à 1,6 milliard les 09-17 et 10-10) au Roi à 3 %, et le Roi remboursa de force les rentes, les charges vénales, les billets de la caisse commune et les billets d'État (1,49984 milliard ordonné le 08-31, pour un total de 1,97712 milliard en juillet 1720). La Compagnie leva finalement les fonds avec des actions, et non des obligations à 3 % (pp. 19–21, Tableau 3, n. 23 : Faure et Murphy divergent sur le point de savoir si le plan d'août prévoyait des obligations ou des actions ; l'auteur se range du côté de Faure).
11. Restrictions sur les espèces : 1719-12-21 Interdiction des paiements de plus de 10 livres en argent et 300 en or ; 1720-01-28 Les billets deviennent monnaie légale dans tout le pays ; 02-27 Interdiction de détenir plus de 500 livres en espèces ; 03-11 Démonétisation de l'or et de l'argent annoncée ; 04-01 Invalidation des clauses en or et en argent. Les estimations contemporaines des espèces s'élevaient à environ 1,2 milliard (pp. 23–24, n. 28).
12. Tableau 4 : En-cours des billets (hors montants brûlés, en millions de livres) 1719-04-30 38.0・05-31 109.9・07-31 159.9・08-31 380.6・09-30 500.6・11-30 620.6・12-31 769.0・1720-01-30 810.1・02-29 1,069.7・03-05 1,089.9・03-31 1,261.5・04-30 2,054.0・05-22 2,116.5・05-31 2,235.1・06-30 2,359.0・07-31 2,081.7・08-31 2,006.8・09-30 2,001.7・10-10 2,038.4・10-31 2,069.0・11-27 2,069.1・1721-01-08 2,069.1 (p. 25)
13. À partir d'octobre 1719, la Compagnie acheta ses propres actions à 5 000. Fin décembre, elle ouvrit un guichet affichant les cours quotidiens et acheta pour 800 millions (16 % du capital). Lorsque la Banque fut fusionnée avec la Compagnie le 22 février 1720 et que le soutien cessa, le cours chuta de 9 925 à 8 500 le 1er mars. Le 5 mars, elle rouvrit un guichet à un prix fixe de 9 000 et, entre mars et mai, racheta 27 % de ses propres actions pour 1,2135 milliard (pp. 29–30).
14. La décision du 1720-05-21 : Law en rédigea lui-même le préambule, établissant un calendrier pour dévaluer mensuellement les actions de 9 000 à 5 000 et les billets à la moitié de leur valeur nominale. Elle fut révoquée le 05-27 ; le 05-28, Law fut démis de ses fonctions et assigné à résidence, puis réintégré quelques jours plus tard (p.30).
15. Juin–novembre : Les billets sont retirés par le biais de paiements pour des rentes (1 milliard à 2,5 %), des comptes bancaires (13 juillet, pour un total final de 239 millions) et des actions. La conversion par la banque reprend le 9 juillet pour de petits montants et est suspendue pour une durée indéterminée en raison des troubles du 17 juillet. Le 15 août, le calendrier de la démonétisation est fixé ; le 10 octobre, il est avancé au 1er novembre (solde restant : 1,169 milliard). Law quitte le pays au début du mois de décembre (pp. 31–35).
16. Le Visa (1721–22) : Soumis 2,2112 milliards → principal 1,7 milliard, rentes 47 millions (jusqu'en janvier 1724). Les créances de 500 livres ou moins ne furent pas réduites (la moitié du nombre de personnes, 40 % du montant) ; le reste fut réduit en moyenne de 39 %. Le prix du marché des certificats était d'environ 25 % de la valeur nominale en 1722. Imposition de 200 personnes pour 190 millions. Actions 125 000 → 55 735 (pp. 35–38, Tableau 7).
17. La dette en 1724 était de 2,5414 milliards de principal et de 86,7 millions de paiements d'intérêts, ce qui n'est pas très différent de 1717 (2,3217 milliards et 93,7 millions). L'augmentation pendant le Système est estimée à environ 150 millions ; si cela était qualifié de défaut, il serait de 5 à 10 % (Tableau 2, p. 50).
18. L'indice des prix de Hamilton a augmenté de 25 % au cours du seul mois de janvier 1720, et de 19 % supplémentaires de janvier au pic d'août. Au cours de la même période, la quantité de billets a été multipliée par 2,6. Le taux de change est tombé en dessous de la parité à la fin de janvier 1720, et les dévaluations des espèces en mars (25 %), avril (11 %) et juillet (44 %) ont suivi la chute de la livre en papier (pp. 26–27).
19. Le prix légal de l'argent (équivalent de la Monnaie) a changé 64 fois entre 1689 et 1726, dont 8 fois pour la seule année 1720, puis est resté inchangé de 1726 à 1795 (p. 7, Tableau 5). La Compagnie fut mise sous séquestre en avril 1721, reprit ses activités en avril 1723, commerça jusqu'en 1769 et fut liquidée en 1770 (pp. 35, 41).
20. Évaluation : Des bénéfices de 75,5 millions × un multiple de 15 donnent 1 875 livres par action, soit un cinquième du pic de 9 000. Même en supposant des taux d'intérêt au niveau néerlandais, il s'agissait d'une surévaluation d'un facteur deux. À partir de novembre-décembre 1719, le prix du marché était le résultat direct de la politique de Law. Law n'était pas un escroc (la Compagnie menait de véritables activités et a investi plus de 9,5 millions de livres de ses actifs dans l'immobilier français). Le remplacement des espèces par du papier-monnaie « a longtemps eu mauvaise réputation par la suite », et sa réputation n'a été restaurée que dans les années 1930 (pp. 47–51).

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