Government Equity and Money: John Law's System in 1720 France

此资料支持的主张

1. 劳的体系（1716–1720）有两大支柱：将现有公债转换为类似政府股份的资产，以及用不兑现纸币取代商品货币（摘要）。
2. 劳出于战略原因将股价维持在过高水平，导致货币创造失控。该体系最终以公债恢复至大致原有水平而告终（摘要）。
3. 作者估计，股价在顶峰时被高估了2到5倍，这归因于劳的系统性价格支持政策。在该体系运行期间，公债没有大幅增加，其继任者将其恢复到了原有水平（p.2）。
4. 1715 年路易十四去世时，债务为 28 亿里弗（永久年金 10.68 亿，卖官收入 8.3 亿，流动债务 9.2 亿）。利息支付（年金 4500 万，官职 4150 万）超过了 4800 万的基础财政收支（岁入 1.66 亿，支出 7100 万）（p. 7，表 2）。
5. 1716 年 5 月的总银行资本为 1200 股，每股 5000 里弗。大部分股款通过在市场上折价 60% 的国家票据（billets d'État）支付，因此初始现金仅需每股 690 里弗。纸币以特定的银币（埃居）计价。根据 1716 年 10 月 7 日的法令，税收官可将纸币兑换为现金；1717 年 4 月 10 日，纸币成为缴纳税款的法定货币；根据 1718 年 6 月 1 日的法令，以旧埃居计价的纸币按 1 埃居兑 6 里弗的比率接受（pp. 10–12）。
6. 根据 1718 年 12 月 4 日的公告，国王以 5000 的票面价值收购了股东股份，并成立了皇家银行。当时已发行的纸币余额为 3950 万。分行设在巴黎、里昂、拉罗谢尔、图尔、奥尔良和亚眠（pp. 12–13, 23 注 26）。
7. 1717 年 8 月，西部公司获得路易斯安那作为永久封地，以及 25 年的商业垄断权和加拿大的海狸皮贸易权。首次公开募股（IPO）为 20 万股，每股 500 里弗，可用国家票据（billets d'État）按票面价值支付。认购于 1718 年 12 月 31 日截止，总额为 1 亿，其中 40% 由国王持有。到 1718 年 12 月，公司拥有 12 艘船（pp. 13–15, 17）。
8. 并购：1718-08-01 烟草专卖（年 402 万）；1718-12-04 塞内加尔公司；1719-05 东印度与中国公司；1719-07 非洲公司；1719-07-25 铸币厂（9 年 5000 万）；1719-08-27 总包税局（年 5200 万，50 年特许权）；1719 年 8 月底 直接税征收；1720-02 吸收皇家银行（pp. 15–16）。
9. 股票发行：1717–18 IPO 20 万股 × 500；1719-06 5 万股 × 550；1719-07 5 万股 × 1000；1719-09–10 30 万股 × 5000（分期付款）。由于有失权条款，认购收据实际上是股票期权。股价在 1718 年为 180–290，1719-05-10 为 500，06-17 为 650，7 月中旬为 1000，08-26 为 3600，09-09 为 5350，于 1720 年 1 月达到顶峰 10000（pp. 17–18, 20, 44；图 4）。
10. 根据 1719-08-27 的法令，公司以 3% 的利率向国王贷款 12 亿（于 09-17 和 10-10 增至 16 亿），国王则强制赎回了年金、官职、公共基金（caisse commune）票据和国家票据（billets d'État）（08-31 命令赎回 14.9984 亿，至 1720 年 7 月总计 19.7712 亿）。公司最终通过股票而非 3% 的债券筹集资金（pp. 19–21，表 3，注 23：关于 8 月的计划是发行债券还是股票，Faure 和 Murphy 的观点不同；作者支持 Faure 的观点）。
11. 硬币限制：1719-12-21 禁止超过 10 里弗的白银支付和 300 里弗的黄金支付；1720-01-28 纸币成为全国法定货币；02-27 禁止持有超过 500 里弗的硬币；03-11 预告废除金银货币；04-01 金银条款失效。当时估计的硬币总量约为 12 亿（pp. 23–24，注 28）。
12. 表 4：纸币发行余额（不含已销毁部分，单位：百万里弗）1719-04-30 38.0・05-31 109.9・07-31 159.9・08-31 380.6・09-30 500.6・11-30 620.6・12-31 769.0・1720-01-30 810.1・02-29 1,069.7・03-05 1,089.9・03-31 1,261.5・04-30 2,054.0・05-22 2,116.5・05-31 2,235.1・06-30 2,359.0・07-31 2,081.7・08-31 2,006.8・09-30 2,001.7・10-10 2,038.4・10-31 2,069.0・11-27 2,069.1・1721-01-08 2,069.1（p.25）
13. 公司从 1719 年 10 月起以 5,000 的价格购买自家股票，12 月底开设了每日公布价格的窗口，购入了 8 亿（占资本的 16%）。1720 年 2 月 22 日，银行并入公司，支持停止，股价从 9,925 跌至 3 月 1 日的 8,500。3 月 5 日，公司以 9,000 的固定价格重新开设窗口，在 3 月至 5 月期间以 12.135 亿回购了 27% 的自家股票（pp.29–30）。
14. 1720-05-21的决定：劳亲自撰写前言，制定了每月将股票从9,000贬至5,000、将纸币贬至面值一半的时间表。该决定于05-27被撤销；05-28劳被免职并软禁，数日后复职（p.30）。
15. 6月至11月：通过年金（10亿，2.5%）、银行账户（7月13日，最终2.39亿）和股票缴款回收纸币。银行的兑换于7月9日以小额恢复，后因7月17日的混乱而无限期停止。8月15日公布废币日程，10月10日提前至11月1日（余额11.69亿）。劳于12月初离开该国（pp.31–35）。
16. 债务清查（1721-22 年）：提交 22.112 亿 → 本金 17 亿，年金 4700 万（至 1724 年 1 月）。500 里弗以下的债权未减值（占总人数的一半，总金额的 40%）；其余平均减值 39%。1722 年，证书市价约为面值的 25%。对 200 人征税 1.9 亿。股票 125,000 → 55,735（pp.35–38，表 7）。
17. 1724 年的债务为本金 25.414 亿，利息支付 8670 万，与 1717 年（23.217 亿和 9370 万）相比没有显著变化。劳氏体系期间的债务增加估计约为 1.5 亿；如果称之为债务违约，则幅度为 5-10%（表 2，p.50）。
18. 汉密尔顿物价指数在 1720 年 1 月单月上涨 25%，从 1 月到 8 月的峰值又上涨了 19%。同期，纸币数量增加了 2.6 倍。汇率在 1720 年 1 月底跌破平价，3 月（25%）、4 月（11%）和 7 月（44%）的铸币贬值紧随纸里弗的下跌（pp.26–27）。
19. 白银的法定价格（铸币等价物）在 1689 年至 1726 年间变动了 64 次，仅 1720 年就变动了 8 次，之后从 1726 年到 1795 年保持不变（p.7，表 5）。公司于 1721 年 4 月进入破产管理，1723 年 4 月恢复运营，从事贸易直至 1769 年，并于 1770 年清算（pp.35, 41）。
20. 估值：收益 7550 万 × 15 倍市盈率，得出每股 1,875 里弗，是峰值 9,000 的五分之一。即使假设利率与荷兰持平，也高估了两倍。从 1719 年 11-12 月起，市场价格就是劳氏政策本身。劳不是骗子（公司从事实际业务，并将其超过 950 万里弗的资产投资于法国房地产）。用纸币取代铸币的做法“此后长期声名狼藉”，直到 1930 年代才得以重新评价（pp.47–51）。

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