P11　为时间定价

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今天的一万日元和一年后的一万日元价值相同吗？

利率

四个步骤

这四个步骤旨在避免止步于“相似”。“局限”这一步界定了历史类比不可逾越的界限。

在现代货币的站点阅读

教科书《现代货币是谁的负债？》中出现此结构的站点。教科书中并未在屏幕上显示每个站点的四个步骤。在这里，您可以将它们并列阅读。

银行从哪里借款来弥补差额？

2-06 / 银行　现在。东京。同业拆借市场。

相似之处

商人之间的短期借贷自中世纪的定期集市以来就已存在。信贷需求以天为单位波动。

不同之处

借贷的不是金币，而是日本银行活期存款账户的余额，其总量仅因中央银行和政府的行动而改变。

可应用之处

当听到“利率上升”时，要区分是哪个市场的、哪个期限的利率，是无担保隔夜拆借利率还是长期利率。

局限性

关于隔夜拆借市场的说明是针对日本的，其制度与美国的联邦基金市场或欧洲的机制不同。

超额准备金附有利息。

2-07 / 银行　2008年—2024年。东京。补充存款制度。

相似之处

货币兑换商对保管的钱款收取手续费或支付利息。存款金额根据存款人的盈亏而变化的原理是相同的。

不同之处

如今，中央银行通过设定自身负债的利率，为整个市场的短期利率设定了下限和上限。

可应用之处

当听到“负利率”时，要确认它适用于哪些余额以及利率是多少。并非所有存款都是负利率。

局限性

本站不讨论各分层（基础余额、宏观附加余额、政策利率余额）的具体金额。

货币政策旨在调控什么？

3-01 / 中央银行　现行。东京。《日本银行法》第2条。

相似之处

国家负责维持货币价值的理念，与古代禁止改铸货币的诏书一脉相承。

不同之处

古代的责任是保护货币的重量和纯度。现代的责任是通过稳定以货币计价的整体物价变动，将焦点从货币本身扩展到价格体系。

可应用之处

当听到“货币政策”时，应从三个方面来解读：目标是什么，通过什么指标，达到什么水平。

局限性

2%的目标是日本在2013年作出的决定，应与他国目标或日本以往的方针分开来看。

操作目标几经变更

3-04 / 中央银行　1994年—2024年。东京。

相似之处

正如改铸货币的手段从含金量转变为印刻的面值一样，政策工具也随着时代而变化。

不同之处

现代的所有工具要么是中央银行账簿上的项目，要么是市场利率；它们不涉及货币本身的物理材料。

可应用之处

阅读有关政策的文章时，首先要确认当年的操作目标是什么。是关于利率还是数量，其含义会有所不同。

局限性

各个时期的数值目标将在接下来的三个站点中讨论。这里我们只追踪所用工具的更替。

零利率与首次量化宽松

3-05 / 中央银行　1999年—2006年。东京。

相似之处

当一种工具已达极限时，决定更换为另一种工具，这与历史上原材料短缺时转向不同材料或纸币的做法形式相似。

不同之处

不同之处在于，新的工具不是金属或纸张，而是一个账面上的数字：中央银行的负债余额。

可应用之处

当听到“量化宽松”时，要按年份区分其目标是活期账户余额还是货币基础。

局限性

活期账户余额的目标是基于2001年3月和2004年1月政策声明中的数值；期间的提高过程不作讨论。

负利率与长短期利率操作

3-07 / 中央银行　2016年。东京。

相似之处

收取保管费的货币兑换商与实施负利率的中央银行。存款余额根据存款人的盈亏而变动的原理是相同的。

不同之处

征收的对象是整个市场的准备金，目的不是个人利益，而是引导短期利率。操纵长期利率是中世纪任何人都无法做到的。

可应用之处

阅读“负利率”和“零左右的长期利率”时，要按其对象和期限分开理解。

局限性

本站不讨论三级分层中各余额的金额以及对副作用的评估。

2024年3月 — 框架的审查

3-08 / 中央银行　2024年3月19日。东京。货币政策会议。

相似之处

结束大规模宽松框架的决定，与战后货币改革等“里程碑”事件一脉相承。

不同之处

即便在里程碑之后，资产负债表依然存在。与金币改铸不同，负债不会从账簿上消失。

可应用之处

解读政策转变时，应将决定书的正文（方针、付息、购买）与附件中的经济评估分开阅读。

局限性

本站仅基于决定书的正文。后续关于加息或减少购买的决定将在其他站点讨论。

回购利率成为合同的基准。

5-04 / 回购与抵押品　现在 纽约

相似之处

从市场交易中产生“基准利率”的想法，与设定汇率报价或商品交易所定价的原理相同。

不同之处

该基准的基础不是特定银行的报价，而是以国债为抵押品的实际交易的中位数。

可应用之处

当看到一份“与SOFR挂钩”的合同时，要记起其利率来自隔夜国债回购市场。

局限性

本站不讨论日本的日元利率基准（如TONA）和东京回购利率的计算方法。

地板与天花板 — 中央银行如何为利率设定区间

5-06 / 回购与抵押品　现在 纽约、东京

相似之处

规定利息上限的古代法律与创造利率上限的常备借贷便利，在为利率设定框架这一点上是相同的。

不同之处

创造这个框架的不是法律禁令，而是与中央银行交易的选择权。市场参与者的套利行为使该框架生效。

可应用之处

在看政策利率时，要确认其下限（准备金利率、逆回购）和上限（贷款便利），并观察有效利率位于何处。

局限性

各项制度的适用对象和实际利率水平每天都在变化。本文不涉及欧元区的机制。

量化宽松（QE）的机制——购买债券会发生什么？

7-04 / 2008年与量化宽松　2009年至今 伦敦

相似之处

国家通过购买债券以压低收益率的操作，在形式上与战时支撑公债价格的历史相似。

不同之处

其支付的对价是中央银行的准备金，目标是通过国债收益率影响整个经济的利率。这是货币操作，而非财政操作。

可应用之处

听到“量化宽松（QE）”时，要追踪是从谁那里、用哪种负债购买了什么，以及之后哪些资产价格发生了变动。

局限性

英格兰银行的解释基于英国的制度和经验。关于效果大小的评估依据该行的研究，本站不作判断。