P12　为了获得信用，需要提供什么？

质押/房地产/商业票据 → 政府债券/证券/回购抵押品

交易对手可以毫无疑问地接受什么？

抵押品

四个步骤

这四个步骤旨在避免止步于“相似”。“局限”这一步界定了历史类比不可逾越的界限。

在现代货币的站点阅读

教科书《现代货币是谁的负债？》中出现此结构的站点。教科书中并未在屏幕上显示每个站点的四个步骤。在这里，您可以将它们并列阅读。

国债为何能成为金融市场的抵押品？

5-01 / 回购与抵押品　2026年 华盛顿 联邦储备系统理事会研究纪要

相似之处

要建立信用，需要有对方能毫无疑问地接受的东西。古代的银币和现代的国债抵押品都扮演着这个角色。

不同之处

银币因其材料本身而被接受。国债则作为对政府的债权而被接受，其流动性由市场和中央银行的运作来支撑。

可应用之处

要理解2008年，不仅要看钱，还要看抵押品的质量和流动性。

局限性

并非“古代银币=现代国债”。八万亿美元这个数字是美国隔夜市场的数值，不应套用于其他国家或其他年份。

“回购”（Repo）是指卖出并承诺回购的协议。

5-02 / 回购与抵押品　现在 纽约、东京

相似之处

存入物品借钱的典当形式，与古代的抵押贷款相同。

不同之处

抵押品不是黄金或土地，而是国债，并且在法律上采用买卖的形式。其不同之处在于，其设计确保了在破产时抵押品能确实留在手中。

可应用之处

当听到“通过回购协议融资”时，应从三个方面来解读：谁、以什么为抵押品、以及期限。

局限性

会计和法律上的处理（是否为真实出售）因国家和合同而异，本站不予讨论。

是谁在借钱给谁？

5-03 / 回购与抵押品　2026年 纽约、东京

相似之处

商人们以抵押品为基础，相互融通短期资金的网络，类似于中世纪定期市集上的汇票结算。

不同之处

贷款方不是个人，而是像货币市场基金（MMF）和信托这样的集体管理者，而借款方的目的是持有国债库存。

可应用之处

当听到“短期货币市场”时，要区分是无抵押同业拆借还是回购，是GC（一般抵押品）还是SC（特定抵押品），以及谁是融资方。

局限性

美国的数据来自2026年的一份研究纪要，日本的数据来自2025年7月底的一项调查；这些数据每年都会变化。非居民不包括在日本的调查范围内。

抵押品链 — 国债代替货币流通

5-07 / 回购与抵押品　现在 纽约、东京

相似之处

抵押品传递信用，信用驱动交易的结构，与汇票代替银币在欧洲流通的时代相同。

不同之处

抵押品是国债，流通的场所是中央银行和清算机构的账簿，甚至还创造了利率基准。

可应用之处

在金融文章中看到“抵押品”一词时，要确认它是否是国债，以及是否通过回购市场进行交易。

局限性

该估算是基于美国2014-2026年的数据，系数随时间变化。抵押品链的全貌基于美国资料；日本的数字仅显示余额的变动。

银行为什么曾持有国债，又为什么不再持有？

4-06 / 政府债券　2011–2026年 东京、伦敦

相似之处

随时备有“可兑换之物”来支撑负债的想法，与金匠的保险库如出一辙。

不同之处

可兑换的不是黄金，而是中央银行货币，而国债是此货币的前一级资产。

可应用之处

查看银行的财务报表时，应区分其角色来解读：日本银行的活期账户存款是结算资产，而国债是“可在短时间内转换为结算资产的资产”。

局限性

本文不涉及各银行的持有原因或监管处理（流动性监管）。比率以市值为基础。

操作 — 供给资金、吸收资金

3-03 / 中央银行　现行。东京。金融市场调节。

相似之处

以担保贷款、约定日期回购的交易形式，自当铺和汇票时代以来并未改变。

不同之处

不同之处在于，交易对手是中央银行，目的不是个人利益，而是调节整个市场的资金量和利率。

可应用之处

当听到“通过公开市场操作供给资金”时，要区分担保品是什么、到期日是何时，以及是直接购买还是回购协议。

局限性

表中列出的是除临时措施外的主要项目。实际的日常操作和金额可在各年度的金融市场调节报告中查看。

短期借入，长期持有

6-04 / 2008年之前　2007年 纽约

相似之处

短期借入、长期贷出的机制的脆弱性，自货币兑换商时代起就是挤兑的原因。

不同之处

借款是附有担保的隔夜回购，贷方是货币市场基金（MMF）等，既没有存款保险，也没有中央银行账户。

可应用之处

听到“杠杆”时，要区分看待资本的薄弱和借款期限的短暂。

局限性

具体的倍率和金额无法从报告的PDF中提取，因此本站不予引用。

稳定币是谁做出的何种承诺？

8-04 / 数字　2025年7月18日 华盛顿 GENIUS法案

相似之处

承诺按面值将凭证兑换成黄金，其结构与金匠时代的凭证相同。

不同之处

支持资产不是黄金，而是短期国债、回购协议和中央银行账户；法律规定了其构成明细，并禁止支付利息。

可应用之处

看到稳定币时，要确认发行方是谁、以什么为支持，以及它受哪部法律管辖。

局限性

本站不讨论法律的生效日期、监管机构的细则，以及日本关于电子支付工具的法规内容。

解读支持资产——打开信息披露页面

8-05 / 数字　2026年8月31日 波士顿 USDC储备

相似之处

通过公开储备资产来获取信任的方法，与银行开始公布资产负债表时代的理念相同。

不同之处

储备资产为短期国债和回购协议，每周披露，每月鉴证，频率高出几个数量级。

可应用之处

查看信息披露页面时，应读取分类、频率和鉴证主体，并将金额视为当日的数值。

局限性

本站内容基于一家公司的自行披露。不评估其他发行方或鉴证与审计之间的差异。