Repo Markets and the Fed’s Balance Sheet: Implications for Monetary Policy Implementation

この資料が支える主張

1. 翌日物国債レポ市場は一日8兆ドル超の取引
2. プライマリー・ディーラーは MMF から現金を借りて国債保有を賄う（三者間レポ約1.5兆ドル/日）
3. レポ金利が SOFR を決め、数兆ドルの契約の基準になる
4. Fed の貸借対照表の大きさはレポ市場を通じて短期金利へ伝わる
5. 三者間レポの一日の出来高は約1.5兆ドル。最大の借り手はプライマリーディーラーで、MMF から現金を借りて入札で買った国債を保有する
6. 需要側はディーラーとヘッジファンドの国債保有のための借入、供給側は MMF の運用資産。国債の利付債の発行日には需要が増えレポ金利に上昇圧力
7. 推計: 利付債の純発行1,000億ドルでレポ金利3.9bp 上昇、短期証券は1.3bp、ディーラーの国債保有1,000億ドル増で約6bp。準備＋ON RRP の日々の変化はスプレッドに直接効かない
8. 流動性が名目 GDP の12％超なら純発行500億ドルの影響は1bp 未満、10％未満なら約10bp
9. 2019年9月: 2017年10月〜2019年8月の資産縮小で ON RRP はほぼゼロ、準備は GDP の9％未満。540億ドルの利付債決済と法人税納付が重なり、SOFR は280bp 超上がって5.25％、EFFR は目標範囲上限を5bp 超える2.3％
10. 2025年12月の FOMC は準備が十分な水準まで減ったと判断し、短期国債の買入れで十分な準備を維持する
11. 常設レポ（SRP）でディーラーと銀行が Fed からレポで借りられ、レポ金利の上昇圧力を抑える

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