Repo Markets and the Fed’s Balance Sheet: Implications for Monetary Policy Implementation

この資料が支える主張

1. 翌日物国債レポ市場は一日 8 兆ドル超の取引
2. プライマリー・ディーラーは MMF から現金を借りて国債保有を賄う（三者間レポ約 1.5 兆ドル/日）
3. レポ金利が SOFR を決め、数兆ドルの契約の基準になる
4. Fed の貸借対照表の大きさはレポ市場を通じて短期金利へ伝わる
5. 三者間レポの一日の出来高は約 1.5 兆ドル。最大の借り手はプライマリーディーラーで、MMF から現金を借りて入札で買った国債を保有する
6. 需要側はディーラーとヘッジファンドの国債保有のための借入、供給側は MMF の運用資産。国債の利付債の発行日には需要が増えレポ金利に上昇圧力
7. 推計: 利付債の純発行 1,000 億ドルでレポ金利 3.9bp 上昇、短期証券は 1.3bp、ディーラーの国債保有 1,000 億ドル増で約 6bp。準備＋ON RRP の日々の変化はスプレッドに直接効かない
8. 流動性が名目 GDP の 12％超なら純発行 500 億ドルの影響は 1bp 未満、10％未満なら約 10bp
9. 2019 年 9 月: 2017 年 10 月〜2019 年 8 月の資産縮小で ON RRP はほぼゼロ、準備は GDP の 9％未満。540 億ドルの利付債決済と法人税納付が重なり、SOFR は 280bp 超上がって 5.25％、EFFR は目標範囲上限を 5bp 超える 2.3％
10. 2025 年 12 月の FOMC は準備が十分な水準まで減ったと判断し、短期国債の買入れで十分な準備を維持する
11. 常設レポ（SRP）でディーラーと銀行が Fed からレポで借りられ、レポ金利の上昇圧力を抑える

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