Repo Markets and the Fed’s Balance Sheet: Implications for Monetary Policy Implementation

Affirmations Étayées par Cette Source

1. Le marché repo au jour le jour sur les obligations d'État traite plus de 8 billions de dollars par jour.
2. Les spécialistes en valeurs du Trésor empruntent des liquidités auprès des fonds monétaires (MMF) pour financer leurs détentions d'obligations d'État (prises en pension tripartites, environ 1,5 billion de dollars/jour).
3. Les taux repo déterminent le SOFR, qui sert de référence pour des milliers de milliards de dollars de contrats.
4. La taille du bilan de la Fed se transmet aux taux d'intérêt à court terme par le biais du marché des pensions.
5. Le volume quotidien des transactions sur le marché des pensions livrées tripartites est d'environ 1,5 billion de dollars. Les plus grands emprunteurs sont les spécialistes en valeurs du Trésor (primary dealers), qui empruntent des liquidités auprès des fonds monétaires (MMF) pour détenir les obligations d'État qu'ils achètent aux enchères.
6. Côté demande : emprunts des négociants et des fonds spéculatifs pour détenir des titres du Trésor. Côté offre : actifs sous gestion des fonds monétaires (MMF). Les jours d'émission de titres du Trésor à coupon, la demande augmente, exerçant une pression à la hausse sur les taux repo.
7. Estimation : une émission nette de 100 milliards de dollars de titres à coupon augmente le taux repo de 3,9 pb, et celui des titres à court terme de 1,3 pb. Une augmentation de 100 milliards de dollars des avoirs en bons du Trésor des dealers l'augmente d'environ 6 pb. Les variations quotidiennes des réserves + ON RRP n'affectent pas directement les spreads.
8. Si la liquidité est supérieure à 12 % du PIB nominal, l'impact d'une émission nette de 50 milliards de dollars est inférieur à 1 pb ; si elle est inférieure à 10 %, il est d'environ 10 pb.
9. Septembre 2019 : en raison de la réduction du bilan d'octobre 2017 à août 2019, l'ON RRP était proche de zéro et les réserves étaient inférieures à 9 % du PIB. Le règlement de 54 milliards de dollars de titres à coupon a coïncidé avec les paiements d'impôts sur les sociétés, ce qui a fait grimper le SOFR de plus de 280 pb à 5,25 %, et l'EFFR à 2,3 %, dépassant de 5 pb la limite supérieure de sa fourchette cible.
10. Le FOMC de décembre 2025 a jugé que les réserves étaient tombées à un niveau suffisant et maintiendra des réserves suffisantes en achetant des bons du Trésor.
11. La facilité de pension permanente (SRP) permet aux négociants et aux banques d'emprunter auprès de la Fed via des pensions, ce qui freine la pression à la hausse sur les taux repo.

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