Repo Markets and the Fed’s Balance Sheet: Implications for Monetary Policy Implementation

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1. Il mercato repo overnight sui titoli di stato scambia oltre 8 trilioni di dollari al giorno.
2. I dealer primari prendono in prestito liquidità dai fondi comuni monetari (MMF) per finanziare le loro posizioni in titoli di Stato (pronti contro termine tripartiti, circa 1,5 bilioni di dollari al giorno).
3. I tassi repo determinano il SOFR, che funge da benchmark per contratti del valore di migliaia di miliardi di dollari.
4. La dimensione del bilancio della Fed si trasmette ai tassi di interesse a breve termine attraverso il mercato dei pronti contro termine.
5. Il volume giornaliero delle operazioni di pronti contro termine tripartito è di circa 1,5 trilioni di dollari. I maggiori prenditori di fondi sono i primary dealer, che prendono in prestito liquidità dai fondi comuni monetari (MMF) per detenere i titoli di Stato acquistati in asta.
6. Lato della domanda: prestiti da parte di dealer e hedge fund per detenere titoli di Stato. Lato dell'offerta: patrimonio gestito dai fondi comuni monetari (MMF). Nei giorni di emissione di titoli di Stato con cedola, la domanda aumenta, esercitando una pressione al rialzo sui tassi repo.
7. Stima: un'emissione netta di 100 miliardi di dollari di titoli con cedola aumenta il tasso repo di 3,9 pb e quello dei titoli a breve termine di 1,3 pb. Un aumento di 100 miliardi di dollari delle disponibilità di titoli del Tesoro da parte dei dealer lo aumenta di circa 6 pb. Le variazioni giornaliere delle riserve + ON RRP non influenzano direttamente gli spread.
8. Se la liquidità è superiore al 12% del PIL nominale, l'impatto di un'emissione netta di 50 miliardi di dollari è inferiore a 1 pb; se è inferiore al 10%, è di circa 10 pb.
9. Settembre 2019: a causa della riduzione del bilancio da ottobre 2017 ad agosto 2019, l'ON RRP era quasi a zero e le riserve erano inferiori al 9% del PIL. Il regolamento di 54 miliardi di dollari di titoli con cedola è coinciso con i pagamenti delle imposte societarie, causando un aumento del SOFR di oltre 280 pb al 5,25% e dell'EFFR al 2,3%, superando di 5 pb il limite superiore del suo intervallo obiettivo.
10. Il FOMC di dicembre 2025 ha giudicato che le riserve erano scese a un livello ampio e manterrà ampie riserve acquistando buoni del Tesoro.
11. La Standing Repo Facility (SRP) consente a dealer e banche di prendere in prestito dalla Fed tramite pronti contro termine, frenando la pressione al rialzo sui tassi repo.

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