Economic Effects of Runs on Early 'Shadow Banks': Trust Companies and the Impact of the Panic of 1907（NBER Working Paper 18264）

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1. Il Panico del 1907 fu alimentato da una corsa agli sportelli delle società fiduciarie di New York, le "banche ombra" del loro tempo, ma lo shock che scatenò la corsa non era correlato ai clienti aziendali non finanziari delle società fiduciarie (Abstract).
2. Nel 1890, i prestiti delle società fiduciarie di New York erano la metà di quelli delle banche nazionali della città, ma nel 1906 erano della stessa entità. Le società fiduciarie erano autorizzate da leggi statali più permissive e sostenevano di aver bisogno di riserve di cassa inferiori perché avevano volumi di compensazione assegni più piccoli e non detenevano depositi di banche fuori città, e quindi non aderirono alla New York Clearing House, che poteva agire come prestatore di ultima istanza. Le banche nazionali della città dovevano detenere riserve del 25% dei depositi, mentre le società fiduciarie non ebbero obblighi di riserva fino al 1906, e da allora in poi del 15% (di cui un terzo in contanti) (Sezione 2, nota 11).
3. Il 16 ottobre iniziò una corsa agli sportelli della Mercantile National e la Camera di Compensazione fornì un prestito. Il 20 ottobre, la Camera di Compensazione annunciò la solvibilità delle sue banche membro associate, a condizione delle dimissioni di tutti gli amministratori della Mercantile. Il 21 ottobre, la Knickerbocker annunciò il licenziamento del suo presidente, Barney (a causa della sua "relazione con il signor Morse"), e la cessazione della sua agenzia di compensazione da parte della National Bank of Commerce. Quella notte, la Camera di Compensazione rifiutò un prestito e la banca chiuse il 22 ottobre. Il 23 ottobre, il panico si diffuse ad altre società fiduciarie (Sezione 2).
4. Tabella 1: I depositi presso 38 società fiduciarie di New York City sono diminuiti in media del 32,1% tra il 22 agosto e il 19 dicembre 1907. Le 11 società con legami con Morse et al. (amministratori/dirigenti in comune, depositi) hanno registrato un calo del 53,4%, mentre le 27 senza legami hanno registrato un calo del 23,4%. L'indicatore di legame spiega oltre la metà della variazione, e questo non cambia quando si aggiungono indicatori finanziari (Sezione 2, Tabella 1).
5. Prestiti di emergenza guidati da Morgan e parzialmente finanziati dal Tesoro evitarono ulteriori chiusure di società fiduciarie, ma le corse agli sportelli non si fermarono immediatamente, e la Trust Company of America resistette alla "corsa più pesante che qualsiasi banca negli Stati Uniti avesse mai sopportato fino a quel momento". Le corse terminarono con un sindacato finale il 6 novembre. Il 26 ottobre, la Camera di Compensazione emise certificati di prestito e le banche commerciali sospesero i pagamenti in contanti; la piena ripresa a livello nazionale avvenne nel gennaio 1908 (Sezione 2).
6. Nota 1: Il picco del ciclo economico secondo il NBER fu nel maggio 1907. L'anno seguente, il PNL reale diminuì dell'11%, la produzione industriale del 16% e il tasso di disoccupazione quasi raddoppiò (Balke–Gordon 1986, Davis 2004, Romer 1983). Il punto più basso del ciclo economico fu nel giugno 1908 (Sezione 7).
7. I prezzi delle azioni delle piccole imprese collegate alle società fiduciarie più colpite scesero di 10,4 punti, il ROE del 13,1% e i tassi di dividendo del 22%; i tassi di interesse medi aumentarono dell'8,3% e i tassi di investimento diminuirono di quasi il 50%. La riduzione di 128.500.000 $ degli investimenti di queste imprese rappresenta il 18,4% della riduzione di 700.000.000 $ degli investimenti delle società non finanziarie nel 1908. Gli effetti durarono per più di cinque anni (Sintesi, Sezione 5).
8. Conclusione: una regolamentazione severa incoraggia la crescita di istituzioni ad alto rischio al di fuori del perimetro normativo. Un prestatore di ultima istanza per i soli membri (la stanza di compensazione) ha aggravato la crisi per i non membri, e il rifiuto di sostenere la Knickerbocker ha portato al contagio. Il salvataggio ha fermato le corse agli sportelli ma non ha potuto prevenire una contrazione reale. Le corse sono terminate nel novembre 1907, i pagamenti sono ripresi nel gennaio 1908 e il ciclo economico ha toccato il fondo a giugno (Sezione 7).

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