Economic Effects of Runs on Early 'Shadow Banks': Trust Companies and the Impact of the Panic of 1907（NBER Working Paper 18264）

此资料支持的主张

1. 1907年恐慌是由对当时“影子银行”——纽约信托公司的挤兑所引发的，但触发挤兑的冲击与信托公司的非金融企业客户无关（摘要）。
2. 1890年，纽约信托公司的贷款额是该市国家银行的一半，但到1906年已达到同等规模。信托公司根据较宽松的州法律注册成立，并辩称由于其支票清算量较小且不持有外地银行的存款，因此需要较低的现金准备金，故未加入可充当最后贷款人的纽约票据交换所。该市的国家银行被要求持有存款25%的准备金，而信托公司直到1906年都没有准备金要求，此后为15%（其中三分之一为现金）（第2节，注11）。
3. 10月16日，Mercantile National银行开始出现挤兑，票据交换所提供了贷款。10月20日，票据交换所宣布其相关成员银行有偿付能力，条件是Mercantile的所有董事辞职。10月21日，Knickerbocker银行宣布解雇其总裁Barney（因其“与Morse先生的关系”），并终止由National Bank of Commerce银行提供的清算代理服务。当晚，票据交换所拒绝提供贷款，该行于10月22日关闭。10月23日，恐慌蔓延至其他信托公司（第2节）。
4. 表1：1907年8月22日至12月19日期间，纽约市38家信托公司的存款平均下降了32.1%。与Morse等人有关联（董事/高管兼任、存款）的11家公司下降了53.4%，而没有关联的27家公司下降了23.4%。关联指标解释了超过一半的变动，即使加入财务指标，这一结果也不变（第2节，表1）。
5. 由摩根主导、财政部部分资助的紧急贷款阻止了信托公司的进一步倒闭，但挤兑并未立即停止，美国信托公司经受住了“当时美国历史上任何银行所承受的最严重的挤兑”。挤兑于11月6日随着最后一个银团的成立而结束。10月26日，票据交换所发行了贷款凭证，商业银行暂停了现金支付；全国范围内的全面恢复发生在1908年1月（第2节）。
6. 注1：NBER认定的商业周期顶峰在1907年5月。次年，实际国民生产总值下降11%，工业生产下降16%，失业率几乎翻倍（Balke–Gordon 1986, Davis 2004, Romer 1983）。商业周期谷底在1908年6月（第7节）。
7. 与受灾最严重的信托公司有关联的小型企业，其股价下跌了 10.4 个点，股本回报率 (ROE) 下降了 13.1%，股息率下降了 22%；平均利率上升了 8.3%，投资率减少了近 50%。这些公司减少的 128,500,000 美元投资额，占 1908 年非金融公司投资减少额 700,000,000 美元的 18.4%。影响持续了五年以上（摘要，第 5 节）。
8. 结论：严格的监管促使高风险机构在监管范围外滋生。仅限会员的最后贷款人（清算所）加剧了非会员的危机，拒绝援助 Knickerbocker 公司引发了蔓延。救助虽然阻止了挤兑，但未能防止实体经济收缩。挤兑于1907年11月结束，支付于1908年1月恢复，经济于6月探底（第7节）。

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