Dispelling the Myth of the Naive Investor during the British Railway Mania, 1845–46

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1. Nel 1843, ci furono 63 richieste di proposte di legge ferroviarie al Parlamento, 199 nel 1844 e altre 562 entro la fine del 1845. Il Times stimò che ci fossero 1.263 nuovi progetti nel 1845, e altre 335 società non presenti nella sua lista presentarono petizioni al Parlamento (p. 4, note 11–12).
2. L'indice azionario ferroviario (calcolato dai prezzi giornalieri del Railway Times, gennaio 1844 = 1.000) ha raggiunto un picco di 1.984 l'8 agosto 1845, è rimasto vicino a quel livello per due mesi, era a 1.623 alla fine di novembre e ha toccato il minimo di 673 il 19 aprile 1850 (p. 4, Fig. 1).
3. Per costituire una nuova società, era necessario presentare una richiesta al Parlamento nel novembre dell'anno precedente, accompagnata da un contratto di sottoscrizione che elencava i nomi, gli indirizzi e le professioni degli azionisti che avevano versato il 10% e sottoscritto congiuntamente il 75% del capitale. Il deposito fu abbassato al 5% poco prima della mania e riportato al 10% durante la stessa. Coloro che ricevevano un'assegnazione pagavano un deposito del 10% per ricevere un certificato provvisorio al portatore (bearer scrip) ed erano illimitatamente responsabili per tutte le future richieste di versamento se la società veniva costituita, e per tutti i debiti della società fino ad allora (pp. 4–5, note 13, 17).
4. Nell'aprile del 1845, il Parlamento pubblicò un elenco di tutti i sottoscrittori (p. 539) dei 209 contratti di sottoscrizione presentati entro il novembre 1844 e, nell'aprile del 1846, un elenco dei sottoscrittori di 2.000 sterline o più (p. 320) per 556 linee fino al novembre 1845. Un'indagine sull'elenco dei sottoscrittori della London and York Railway rivelò che 4 su 1.101 sottoscrittori erano fittizi (pp. 6–7, note 26–30).
5. Per professione (Tabella 1): clero e donne rappresentavano l'1,2% del capitale; la classe operaia meno dell'1% degli investitori e circa lo 0,1% del capitale; professionisti e impiegati circa il 10% degli investitori e circa il 6% del capitale. Gentiluomini, ufficiali militari e aristocratici rappresentavano il 34,3% del capitale; i mercanti il 21,7% degli investitori e il 30,7% del capitale; l'industria manifatturiera e il commercio al dettaglio l'8,2%; la finanza il 7,8%; gli avvocati il 7,8%. Circa un quarto dei membri della Camera dei Comuni investì in azioni ferroviarie. L'elenco del 1845 comprendeva 24.844 persone e 83,2 milioni di sterline; l'elenco del 1846 (oltre 2.000 sterline) comprendeva 12.533 persone e 121,4 milioni di sterline (pp. 7–9, Tabella 1).
6. Delle 12.549 persone che hanno investito vicino al picco, 3.248 avevano investito anche durante la fase di rialzo, e questi 3.248 individui hanno contribuito per il 46,6% del capitale (una media di 5,7 società). Il 4° percentile più alto ha contribuito per metà del capitale, e i 342 individui dell'1% più alto (inclusi 125 mercanti e 106 gentiluomini) hanno contribuito per il 31,3% (p. 9, Tabella 2).
7. Il 30,6% dei sottoscrittori ferroviari scozzesi erano anche azionisti di banche scozzesi nel 1845, e questi individui contribuirono per il 43,9% al capitale ferroviario scozzese. Su 500 investitori a Sheffield, 90 erano azionisti di banche locali, contribuendo per il 24,4% del capitale. 473 azionisti della GWR nel 1843 (23,5%) sottoscrissero nuove ferrovie (pp. 10–11).
8. Quasi il 60% del capitale proveniva da Lancashire, Londra e Yorkshire. Londra rappresentava il 20,7% degli investitori e il 29,9% del capitale. Il 34,7% degli investimenti è stato effettuato da investitori residenti nelle contee in cui terminavano le linee (pp. 12–13, Fig. 2).
9. I membri dei comitati provvisori (2.058 persone) contribuirono per il 18,5% al capitale dei progetti da loro stessi promossi e per il 32,4% a tutti i progetti, mentre gli amministratori delle ferrovie esistenti contribuirono per il 15,3% del capitale (pp. 13–14, Tabella 3).
10. Misurati dal rapporto prezzo/valore nominale del primo giorno, gli investimenti di donne e investitori inesperti hanno avuto un rendimento inferiore agli altri, mentre quelli di mercanti e uomini d'affari hanno avuto un rendimento superiore. Gli investimenti degli amministratori hanno avuto un rendimento leggermente superiore, ma quelli dei presidenti e dei membri dei comitati provvisori non erano diversi dagli altri, e anche gli investimenti dei politici non hanno avuto un rendimento migliore. Gli investitori locali e coloro che hanno investito in più progetti hanno ottenuto buoni risultati (pp. 15–17, Tabelle 4–5).
11. Elenchi degli azionisti della GWR (1843, 1845, 1848): l'indice di rendimento totale è salito da 1.000 nel febbraio 1843 a 1.817 nel febbraio 1845, per poi scendere a 1.102 nel febbraio 1848 e a 979 in marzo. Definendo coloro che possedevano azioni nel 1843 e le hanno vendute entro il 1848 come "vincitori" e coloro che non le possedevano nel 1843 ma le possedevano nel 1848 come "perdenti", le donne e gli investitori inesperti avevano maggiori probabilità di essere perdenti, mentre i mercanti, gli uomini d'affari e gli investitori del Lancashire avevano maggiori probabilità di essere vincitori. La GWR pagò un dividendo dell'8% nel 1845 (pp. 17–20, Tabelle 6–8).
12. Conclusione dell'autore: non si può dire che gli investitori ingenui abbiano guidato la mania; gli investitori esperti hanno contribuito alla maggior parte del capitale. Il rendimento degli investimenti degli insider non è stato migliore di quello degli uomini d'affari o della classe media, il che è incoerente con l'interpretazione secondo cui gli insider sfruttavano i dilettanti. Il motivo per cui molte persone hanno investito in azioni ferroviarie che, a posteriori, erano un cattivo affare, rimane una questione aperta. L'autore suggerisce diverse possibilità: una mancanza di sbocchi per i risparmi, il "cavalcare la bolla", la probabilità di adozione della nuova tecnologia e il fallimento politico del Parlamento nel non aver ridotto il numero di progetti nell'autunno del 1845 (pp. 20–21).
13. La Liverpool and Manchester Railway fu inaugurata nel 1830. A metà degli anni '30 del XIX secolo, il Parlamento autorizzò 59 società e circa 36,4 milioni di sterline, e la promozione si interruppe fino al 1843 (p. 4, nota 10).
14. La poesia satirica di Thackeray "The Speculators" e i giornali satirici dell'epoca crearono un'immagine di investitori ingenui e poveri, e si discusse della partecipazione di vedove, ecclesiastici e della classe media. Mackay, nella sua edizione del 1856, definì l'evento la più grande mania finanziaria della storia fino a quel momento (pp. 2–3, note 1, 3–6).

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