Dispelling the Myth of the Naive Investor during the British Railway Mania, 1845–46

Affirmations Étayées par Cette Source

1. En 1843, il y a eu 63 demandes de projets de loi ferroviaires au Parlement, 199 en 1844, et 562 autres à la fin de 1845. Le Times a estimé qu'il y avait 1 263 nouveaux projets en 1845, et 335 autres sociétés ne figurant pas sur sa liste ont également adressé une pétition au Parlement (p. 4, notes 11–12).
2. L'indice des actions de chemin de fer (calculé à partir des cours quotidiens du Railway Times, janvier 1844 = 1 000) a atteint un sommet à 1 984 le 8 août 1845, est resté proche de ce niveau pendant deux mois, était à 1 623 à la fin de novembre, et a atteint un creux à 673 le 19 avril 1850 (p. 4, Fig. 1).
3. Pour créer une nouvelle société, une demande devait être faite au Parlement en novembre de l'année précédente, accompagnée d'un contrat de souscription listant les noms, adresses et professions des actionnaires qui avaient versé 10 % et souscrit conjointement à 75 % du capital. L'acompte a été abaissé à 5 % juste avant la manie et ramené à 10 % pendant celle-ci. Ceux qui recevaient une attribution payaient un acompte de 10 % pour recevoir un certificat provisoire au porteur (bearer scrip) et étaient indéfiniment responsables de tous les futurs appels de fonds si la société était constituée, et de toutes les dettes de la société jusque-là (p. 4–5, notes 13, 17).
4. En avril 1845, le Parlement a publié une liste de tous les souscripteurs (p. 539) des 209 contrats de souscription soumis avant novembre 1844, et en avril 1846, une liste des souscripteurs de 2 000 livres sterling ou plus (p. 320) pour 556 lignes jusqu'en novembre 1845. Une enquête sur la liste des souscripteurs du London and York Railway a révélé que 4 des 1 101 souscripteurs étaient fictifs (p. 6-7, notes 26-30).
5. Par profession (tableau 1) : le clergé et les femmes représentaient 1,2 % du capital ; la classe ouvrière moins de 1 % des investisseurs et environ 0,1 % du capital ; les professions libérales et les employés de bureau environ 10 % des investisseurs et environ 6 % du capital. Les gentlemen, les officiers militaires et les aristocrates représentaient 34,3 % du capital ; les marchands 21,7 % des investisseurs et 30,7 % du capital ; l'industrie manufacturière et le commerce de détail 8,2 % ; la finance 7,8 % ; et les avocats 7,8 %. Environ un quart des membres de la Chambre des communes ont investi dans des actions de chemin de fer. La liste de 1845 comprenait 24 444 personnes et 83,2 millions de livres sterling ; la liste de 1846 (plus de 2 000 livres sterling) comprenait 12 533 personnes et 121,4 millions de livres sterling (p. 7-9, tableau 1).
6. Sur les 12 549 personnes qui ont investi près du sommet, 3 248 avaient également investi pendant la phase de hausse, et ces 3 248 personnes ont contribué à hauteur de 46,6 % du capital (une moyenne de 5,7 sociétés). Les 4 % les plus riches ont contribué à la moitié du capital, et les 342 personnes faisant partie du 1 % supérieur (dont 125 marchands et 106 gentlemen) ont contribué à hauteur de 31,3 % (p. 9, tableau 2).
7. 30,6 % des souscripteurs de chemins de fer écossais étaient également actionnaires de banques écossaises en 1845, et ces personnes ont contribué à hauteur de 43,9 % au capital ferroviaire écossais. Sur 500 investisseurs à Sheffield, 90 étaient actionnaires de banques locales, contribuant à hauteur de 24,4 % du capital. 473 actionnaires de la GWR en 1843 (23,5 %) ont souscrit à de nouvelles lignes de chemin de fer (p. 10-11).
8. Près de 60 % du capital provenait du Lancashire, de Londres et du Yorkshire. Londres représentait 20,7 % des investisseurs et 29,9 % du capital. 34,7 % des investissements ont été réalisés par des investisseurs résidant dans les comtés où les lignes se terminaient (p. 12-13, Fig. 2).
9. Les membres des comités provisoires (2 058 personnes) ont contribué à hauteur de 18,5 % au capital des projets qu'ils ont eux-mêmes promus et de 32,4 % à l'ensemble des projets, tandis que les directeurs des chemins de fer existants ont contribué à hauteur de 15,3 % du capital (p. 13-14, tableau 3).
10. Mesurés par le ratio cours/pair du premier jour, les investissements des femmes et des investisseurs inexpérimentés ont été moins performants que les autres, tandis que ceux des marchands et des hommes d'affaires ont été plus performants. Les investissements des administrateurs ont été légèrement plus performants, mais ceux des présidents et des membres des comités provisoires n'étaient pas différents des autres, et les investissements des politiciens n'ont pas non plus été plus performants. Les investisseurs locaux et ceux qui ont investi dans plusieurs projets ont obtenu de bons résultats (p. 15-17, tableaux 4-5).
11. Listes d'actionnaires de la GWR (1843, 1845, 1848) : l'indice de rendement total est passé de 1 000 en février 1843 à 1 817 en février 1845, puis est tombé à 1 102 en février 1848 et à 979 en mars. En définissant comme « gagnants » ceux qui détenaient des actions en 1843 et les ont vendues avant 1848, et comme « perdants » ceux qui n'en détenaient pas en 1843 mais en détenaient en 1848, les femmes et les investisseurs inexpérimentés étaient plus susceptibles d'être des perdants, tandis que les marchands, les hommes d'affaires et les investisseurs du Lancashire étaient plus susceptibles d'être des gagnants. La GWR a versé un dividende de 8 % en 1845 (p. 17-20, tableaux 6-8).
12. Conclusion de l'auteur : on ne peut pas dire que les investisseurs naïfs ont été le moteur de la manie ; les investisseurs expérimentés ont fourni la majorité du capital. La performance des investissements des initiés n'a pas été meilleure que celle des hommes d'affaires ou de la classe moyenne, ce qui est incompatible avec l'interprétation selon laquelle les initiés ont exploité les amateurs. La raison pour laquelle de nombreuses personnes ont investi dans des actions de chemin de fer qui, rétrospectivement, étaient une mauvaise affaire, reste une question ouverte. L'auteur suggère plusieurs possibilités : un manque de débouchés pour l'épargne, le fait de « surfer sur la bulle », la probabilité d'adoption de la nouvelle technologie et l'échec politique du Parlement à ne pas avoir limité le nombre de projets à l'automne 1845 (p. 20-21).
13. Le chemin de fer de Liverpool à Manchester a été inauguré en 1830. Au milieu des années 1830, le Parlement a autorisé 59 compagnies et environ 36,4 millions de livres sterling, et la promotion a cessé jusqu'en 1843 (p. 4, note 10).
14. Le poème satirique de Thackeray « The Speculators » et les journaux satiriques de l'époque ont créé une image d'investisseurs naïfs et pauvres, et la participation des veuves, des ecclésiastiques et de la classe moyenne a été évoquée. Mackay, dans son édition de 1856, a qualifié l'événement de plus grande manie financière de l'histoire jusqu'à cette époque (p. 2-3, notes 1, 3-6).

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