Dispelling the Myth of the Naive Investor during the British Railway Mania, 1845–46

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1. 1843年向议会提交的铁路法案申请有63件，1844年有199件，到1845年底又增加了562件。《泰晤士报》估计1845年有1263个新计划，另有335家不在其名单上的公司也向议会请愿（第4页，注11-12）。
2. 铁路股指数（根据《铁路时报》的每日价格计算，1844年1月=1000）于1845年8月8日达到1984点的顶峰，在该水平附近停留了两个月，11月底为1623点，并于1850年4月19日跌至673点的谷底（第4页，图1）。
3. 成立新公司需要在前一年11月向议会提出申请，并附上一份认购合同，其中列出已缴付10%股款并共同认购75%资本的股东的姓名、地址和职业。定金在狂热前夕降至5%，狂热期间又恢复到10%。获得配股者需支付10%的定金以换取不记名临时凭证，并在公司注册成立后对所有未来的缴款通知负有无限责任，在此之前则对公司的所有债务负有无限责任（第4-5页，注13、17）。
4. 议会于1845年4月印发了截至1844年11月提交的209份认购合同的全部认购人名单（第539页），并于1846年4月印发了截至1845年11月的556条线路中认购2000英镑及以上的认购人名单（第320页）。对伦敦和约克铁路公司名册的调查发现，1101名认购人中有4名是虚构的（第6–7页，注26–30）。
5. 按职业划分（表1）：神职人员和女性占资本的1.2%；工人阶级占投资者的不到1%，占资本的约0.1%；专业人士和文员占投资者的约10%，占资本的约6%。绅士、军官和贵族占资本的34.3%；商人占投资者的21.7%，占资本的30.7%；制造业和零售业占8.2%；金融业占7.8%；律师占7.8%。约四分之一的下议院议员投资了铁路股票。1845年的名单包括24844人，8320万英镑；1846年的名单（超过2000英镑）包括12533人，1.214亿英镑（第7–9页，表1）。
6. 在接近顶峰时投资的12549人中，有3248人在上涨期间也进行了投资，这3248人贡献了46.6%的资本（平均投资5.7家公司）。前4%的投资者贡献了一半的资本，而前1%的342人（包括125名商人和106名绅士）贡献了31.3%（第9页，表2）。
7. 30.6%的苏格兰铁路认购人同时也是1845年苏格兰各银行的股东，这些人贡献了苏格兰铁路资本的43.9%。在谢菲尔德的500名投资者中，有90人是当地银行的股东，贡献了24.4%的资本。473名（23.5%）1843年的大西部铁路（GWR）股东认购了新的铁路（第10–11页）。
8. 近60%的资本来自兰开夏郡、伦敦和约克郡。伦敦占投资者的20.7%，资本的29.9%。34.7%的投资由居住在线路终点所在郡的投资者进行（第12–13页，图2）。
9. 临时委员（2058人）为他们自己推动的项目贡献了18.5%的资本，为所有项目贡献了32.4%的资本，而现有铁路公司的董事贡献了15.3%的资本（第13–14页，表3）。
10. 以首日价格/票面价比率衡量，女性和无经验投资者的投资表现低于其他人，而商人和实业家的投资表现则更高。董事的投资表现略高，但董事长和临时委员的投资表现与其他人没有差别，政治家的投资表现也并不更好。本地投资者和投资于多个项目的投资者表现良好（第15–17页，表4–5）。
11. 大西部铁路（GWR）股东名册（1843、1845、1848年）：总回报指数从1843年2月的1000上升到1845年2月的1817，然后在1848年2月降至1102，3月降至979。如果将1843年持有股票并在1848年前卖出的人定义为“赢家”，将1843年未持有但在1848年持有的人定义为“输家”，那么女性和无经验的投资者更容易成为输家，而商人、实业家和来自兰开夏郡的投资者更容易成为赢家。GWR在1845年支付了8%的股息（第17–20页，表6–8）。
12. 作者结论：不能说天真的投资者推动了这场狂热；有经验的投资者贡献了大部分资本。内部人士的投资表现并不比实业家或中产阶级更好，这与内部人士剥削业余投资者的解释不符。为什么许多人事后看来投资于不划算的铁路股票，这仍然是一个悬而未决的问题。作者提出了几种可能性：储蓄渠道的缺乏、“骑在泡沫上”、新技术被采用的概率，以及议会在1845年秋季未能筛选项目的政治失败（第20–21页）。
13. 1830年，利物浦和曼彻斯特铁路开通。19世纪30年代中期，议会批准了59家公司和约3640万英镑的投资，之后铁路推广活动直到1843年才恢复（第4页，注10）。
14. 萨克雷的讽刺诗《投机者》和当时的讽刺报刊塑造了天真贫穷的投资者形象，并谈及了寡妇、神职人员和中产阶级的参与。麦凯在其1856年版中称此事件为当时历史上最大的金融狂热（第2–3页，注1、3–6）。

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