Securitized Banking and the Run on Repo (NBER Working Paper 15223, August 2009)

Affirmations Étayées par Cette Source

1. La panique de 2007-2008 était une panique sur le marché des pensions livrées (repo). Une panique bancaire traditionnelle se produit par le retrait des dépôts, tandis qu'une panique dans le système bancaire titrisé (securitized banking) se produit par le retrait des pensions livrées.
2. Les fonds importants, pour lesquels l'assurance-dépôts était plafonnée à 100 000 dollars, se sont tournés vers les pensions livrées (repos) garanties plutôt que vers les dépôts. Les équivalents des réserves, de l'assurance-dépôts et des taux de dépôt dans le système bancaire traditionnel sont, dans le marché des pensions livrées, la décote (haircut), la garantie et les taux repo.
3. L'indice de décote (haircut) des pensions livrées (une moyenne équipondérée de 9 types de garanties, à l'exclusion des bons du Trésor) est passé de 0 au début de 2007 à près de 50 % à son apogée à la fin de 2008. Certaines garanties ont complètement cessé d'être négociées (équivalent à une décote de 100 %).
4. Tableau I, Panneaux D & E : L'indice de décote moyen était de 0,0 % au premier semestre 2007, de 3,9 % au second semestre, de 2,0 % pour l'ensemble de l'année 2007 et de 27,2 % en 2008. La moyenne pour les « ABS/MBS/Subprime généraux sans prix » était de 68,0 % en 2008, celle pour les « CLO/CDO sans prix » de 57,3 %, et celle pour les « CDO AA à AAA » de 53,5 %.
5. Exemple : si la taille du marché des pensions livrées est de 10 000 milliards de dollars, une décote moyenne pondérée de 20 % entraînerait un manque de financement de 2 000 milliards de dollars pour les banques. La vente des garanties fait baisser les prix, ce qui réduit la valeur des garanties, accroît les craintes quant à la solvabilité et entraîne un cycle de décotes encore plus élevées.
6. L'écart LIBOR-OIS (la différence entre le LIBOR à 3 mois et l'OIS, un indicateur du risque de crédit de contrepartie) a bondi d'environ 8 points de base en août 2007, puis a de nouveau grimpé en septembre 2008. Le premier événement systémique a eu lieu en août 2007, le second étant la faillite de Lehman en septembre 2008. L'affaiblissement des subprimes en lui-même n'a pas été le choc qui a provoqué le problème systémique.
7. Conclusion empirique : la hausse des taux repo est corrélée au risque de crédit de contrepartie (LIBOR-OIS), et la hausse des décotes est corrélée à l'incertitude sur la valeur de la garantie (volatilité attendue). Les deux se sont produits simultanément, et la causalité ne peut être démêlée.

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