Securitized Banking and the Run on Repo (NBER Working Paper 15223, August 2009)

Afirmaciones Respaldadas por Esta Fuente

1. El pánico de 2007-2008 fue una corrida en el mercado de repos (acuerdos de recompra). Una corrida bancaria tradicional ocurre por la retirada de depósitos, mientras que una corrida en la banca titulizada (securitized banking) ocurre por la retirada de repos.
2. Los grandes fondos, para los que el seguro de depósitos tenía un límite de 100.000 dólares, recurrieron a los repos con garantía en lugar de a los depósitos. Los equivalentes a las reservas, el seguro de depósitos y los tipos de interés de los depósitos en la banca tradicional son, en el mercado de repos, el recorte de valor (haircut), la garantía y los tipos de interés de los repos.
3. El índice de recorte de valor (haircut) de los repos (un promedio equiponderado de 9 tipos de garantía, excluyendo los valores del Tesoro) subió de 0 a principios de 2007 a casi el 50 % en su punto máximo a finales de 2008. Algunas garantías dejaron de negociarse por completo (equivalente a un recorte del 100 %).
4. Tabla I, Paneles D y E: El índice de recorte de valor (haircut) promedio fue del 0,0 % en la primera mitad de 2007, 3,9 % en la segunda mitad, 2,0 % para todo 2007 y 27,2 % en 2008. "ABS/MBS/Subprime general sin precio" promedió un 68,0 % en 2008, "CLO/CDO sin precio" fue del 57,3 % y "CDO de AA a AAA" fue del 53,5 %.
5. Ejemplo: si el tamaño del mercado de repos es de 10 billones de dólares, un recorte de valor (haircut) promedio ponderado del 20 % resultaría en un déficit de financiación de 2 billones de dólares para los bancos. La venta de garantías presiona los precios a la baja, reduciendo el valor de la garantía, aumentando las preocupaciones sobre la solvencia y conduciendo a un ciclo de recortes aún mayores.
6. El diferencial LIBOR-OIS (la diferencia entre el LIBOR a 3 meses y el OIS, un indicador del riesgo de crédito de contraparte) se disparó desde unos 8 pb en agosto de 2007 y volvió a dispararse en septiembre de 2008. El primer evento sistémico fue en agosto de 2007, el segundo fue la quiebra de Lehman en septiembre de 2008. El debilitamiento de las hipotecas de alto riesgo (subprime) en sí mismo no fue el shock que causó el problema sistémico.
7. Conclusión empírica: el aumento de los tipos de interés de los repos se correlaciona con el riesgo de crédito de contraparte (LIBOR-OIS), y el aumento de los recortes de valor (haircuts) se correlaciona con la incertidumbre en el valor de la garantía (volatilidad esperada). Ambos ocurrieron simultáneamente y no se puede desenredar la causalidad.

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