Securitized Banking and the Run on Repo (NBER Working Paper 15223, August 2009)

此资料支持的主张

1. 2007至2008年的恐慌是回购市场（附带回购条件的买卖）的挤兑。传统银行的挤兑通过提取存款发生，而证券化银行业的挤兑则通过撤回回购协议发生。
2. 存款保险上限为10万美元的大额资金，没有选择存款，而是流向了有担保的回购协议。传统银行的准备金、存款保险和存款利率，在回购市场中分别对应的是折扣、担保品和回购利率。
3. 回购折扣指数（不包括国债的9种担保品的等权重平均值）从2007年初的0上升到2008年底接近50%的峰值。一些担保品的交易完全停止（相当于100%的折扣）。
4. 表 I，D、E 组：折扣指数平均值在2007年上半年为0.0%，下半年为3.9%，2007年全年为2.0%，2008年为27.2%。“无定价的ABS/MBS/次级抵押贷款”在2008年平均为68.0%，“无定价的CLO/CDO”为57.3%，“AA至AAA级的CDO”为53.5%。
5. 举例：如果回购市场规模为10万亿美元，当加权平均折扣达到20%时，银行将出现2万亿美元的资金短缺。出售担保品会压低价格，导致担保品价值减少，增加对偿付能力的担忧，从而引发折扣进一步上升的循环。
6. LIBOR-OIS利差（3个月LIBOR与OIS之差，交易对手信用风险的代理变量）从8个基点左右在2007年8月急剧上升，并于2008年9月再次急剧上升。第一个系统性事件发生在2007年8月，第二个是2008年9月的雷曼破产。次级抵押贷款本身的疲软并非引发系统性问题的冲击。
7. 实证结论：回购利率的上升与交易对手的信用风险（LIBOR-OIS）相关，而折扣的上升与担保品价值的不确定性（预期波动率）相关。两者同时发生，无法区分因果关系。

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